海外配置7月报：股好于债，成长或向价值轮动

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1、市场策略研究2017年7月3日海外策略海外配臵7月报：股好于债，成长或向价值轮动6月全球资产回顾：波动增加、利率上行、美元大跌；市场风格切换个股6月全球市场整体尚算平稳，但波动有所增加，且前期强势市场和板块均出现回调。月末欧美国债利率跳升、美元大幅走弱、以及全球市场风分析员刘刚，CFA格切换是全月最为显著的变化。整体来看，6月份股继续好于债，大宗SAC执证编号：S0080512030003依然最差；新兴仍好于发达；欧元强而美元日元弱。美元计价下，跨资SFCCERef：AVH867产对比，铜、澳元、A股、大豆、中国债券、欧元、及英镑表现最好；kevin.liu@cicc.com.cn而

2、俄罗斯股市和卢布、原油、巴西里尔、H股和黄金最差（图表4）。6月，1）股市>债券>大宗，与5月一致；2）股市中，整体新兴继续好于发达；发达市场中，美国、日本领先，欧洲和英国因月末汇率走强而下跌；新兴市场中，A股反弹，港股和俄罗斯落后；3）债券中，信用依然好于利率，中国国债表现较好、欧洲债券跌幅较大；4）大宗商品继续分化，原油黄金大跌、但铜和大豆涨幅显著；5）另类资产中，房地产REITs反弹；6）受欧元大涨影响，美元指数回落至96以下，已经回到美国大选前水平；俄罗斯和巴西里尔因油价大跌也同样表现较差。6月，全球资金继续同时流入股债，欧洲和新兴依然是主要流入地，美股基本平衡；VIX波动率

3、仍维持低位，但科技股、汇率和债券波动率均有所上升。6月，美国经济意外指数继续下探至2012年以来新低；其他主要市场也有所回落，尽管欧元区和中国月末有所回升。7月全球市场展望：宽松退潮，股继续好于债，成长或向价值轮动6月以来，虽然全球市场相对平稳地度过了月初的英国大选、以及月中的美联储加息，但临近月末，受到美联储、欧央行和英国央行“鹰派”近期研究报告言论的扰动，发达市场利率水平大幅上行，尤以欧洲和英国最为显著（图表6）。受此影响，各类资产的波动率均有所上升，特别是汇率和利率市•市场策略

4、屡创新高的市场有无基本面支撑？美场（图表25）；衡量股票市场整体波动的VIX指数虽然仍保持低位，但股

5、1Q17业绩回顾(2017.05.21)分板块来看，成长和科技股集中的纳斯达克指数波动率则已经明显上行（图表8），这与我们在配臵6月报《“五月卖出”未现，但波动风险仍•市场策略

6、海外配臵系列之波动率：处于历史低位的波动率意味着什么？(2017.05.14)在》中提示“市场的波动风险尚未消除”的观点基本一致。•市场策略

7、海外配臵5月报：“五月卖出”未必，6月份最为显著的变化，是临近月末，主要央行的“鹰派”姿态推动利但需防范波动(2017.05.03)率大幅上行。这一变化带来了一系列的连锁反应和影响：1）直接打压•市场策略

8、如何看待特朗普的税改计划，以及平债券表现；2）利率的上行使得高估

9、值的科技成长股明显承压、而银行淡的市场反应？(2017.04.27)股则相对受益（当然美国银行股还受到通过美联储压力测试的提振），因•市场策略

10、地缘冲突下的全球市场表现？以及如此成长向价值的风格切换非常明显；3）由于欧央行退出宽松的预期尚何应对？(2017.04.23)未“锚定”，因此欧元区利率上行的幅度较美国更为显著；欧元兑美元•市场策略

11、“特朗普交易”现在逆转到什么程度汇率在月初有所回落后再度大幅走强至2016年4月以来高位、美元指了？(2017.04.17)数因此大幅回落、欧洲股市也明显承压。虽然从表现上来看，市场近期出现了“股债双杀”的悲观情形，但我们认为由于当前投资者对全球

12、主要央行货币政策逐渐退出宽松已经有一定预期和准备、且此次几位央行行长的表态并非是完全超预期的重大政策转变，因此再度重演2013年5月市场在完全意外情形下的“削减恐慌”的可能性相对不大。不过，一些反应尚仍不够充分的资产如欧洲债券、及高估值的成长股仍可能在持续累积的预期变化中承受相对更多压力。鉴于此，对于7月，我们认为：1）自3月份以来随着“特朗普交易”逐渐趋弱而下行的利率水平可能在短期内面临上行压力、特别是一直处于低位的欧元区利率，因此债市表现和资金流入可能承受压力（美国10年期国债CFTC投机性多头目前处于金融危机以来的高位，图表69）…下页继续请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中

13、金公司研究部:2017年7月3日…2）成长股同样在3月之后持续跑赢价值股，主要得益于增长和通胀动能的放缓、以及特朗普新政预期的持续回落。当前成长vs.价值的相对强势已经到了一个阶段高位（图表7）、叠加货币政策收紧预期带来的利率抬升也往往不利于高估值成长股的表现（《从策略视角看，美股科技股的相对强势是否将要逆转？》），因此成长向价值的切换，例如科技股vs.银行股可能再度上演，至少在相对收益层面。如果美国数据转好（当前美国经济意外指数已经处于2012年以来低点