A股市场6月投资策略报告：外部风险暂难落地，科创板提振情绪

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1、目录1.经济尚处弱复苏之态结构调整持续推进41.1仍处景气区间经济仍有扩张动力41.2出口波动剧烈顺差难改收窄趋势41.3消费超季节性回落动能转化持续推进51.4企业利润波幅明显减税降费成效渐显62.美强欧弱仍将延续货币调控相机抉择72.1经济短期仍有韧性美强欧弱尚未终结72.2信用扩张力度放缓货币或将相机抉择103外部风险尚犹在，金融改革稳根基123.1外部风险暂难平息，改革预期提振市场123.2经贸摩擦暂难落地，政策对冲巩固信心133.3资本市场改革加速推进，科创板箭在弦上143.4行业配置

2、16图目录图1：工业增加值波幅明显4图2：制造业同比回落明显4图3：名义社零增速回落偏快5图4：制造业增速回落偏快5图5：收入增速回落是主要拖累因素6图6：上游及中上游行业利润率增速边际回升6图7：美国失业率创新低7图8：美国续领失业金人数小幅回落7图9：美国制造业PMI指数小幅回落8图10：美国消费者信心指数小幅抬升8图11：美国核心通胀水平小幅抬升8图12：四季度美联储降息预期高达七成8图13：欧元区制造业PMI指数略有反弹8图14：欧元区核心通胀水平回升8图15：日本制造业PMI指数小幅抬

3、升9图16：日本核心通胀依然处于较低水平9图17：美元指数再创新高9图18：欧元兑美元延续弱势9图19：4月人民币兑美元保持平稳9图20：4月CFETS人民币汇率指数小幅攀升9图21：外汇储备稳中有升10图22：热钱外流规模稍有收窄10图23：中长期贷款明显少增11图24：信用利差有所回落11图25：7日Shibor利率周均值维持震荡11图26：中美十年期国债利差逐步回升11图27：5月A股市场呈现箱体震荡走势12图28：在2018年贸易摩擦升级后的一个季度时间内，贸易摩擦因素成为了市场的主要下

4、行风险13图29：A股在贸易摩擦升级事件的首日跌幅情况13图30：剔除首日冲击后10个交易日A股涨跌幅情况13图31：科创板上市审核流程15图32：申报科创板企业证监会行业分类16图33：基于申万行业的海外收入占比情况16图34：行业的周期性和出口占比分布17表目录未找到图形项目表。1.经济尚处弱复苏之态结构调整持续推进2019年受益于逆周期调节政策，经济开局良好，但宏观数据较为明显的波幅，或在一定程度上表明现今经济仍处于弱复苏之势，再叠加外部不确定性略有走强，我们依旧认为政策的呵护依然重要，或

5、更将根据经济数据的演变及时预调微调。从结构上看，无论是生产端，还是制造业投资端，均显现出了新旧动能转化的良好的现象，这表明结构调整效果有所显现。1.1仍处景气区间经济仍有扩张动力从生产端看，4月工业增加值同比增速为5.4%，较上月大幅回落，其中固然有生产错位、增值税税率调整引致企业提前生产等诸多因素的扰动影响，但生产数据较大的波幅，表明现今经济整体仍是一种弱复苏的态势。展望未来，考虑到外部不确定性加大引致企业利润空间受到挤压与5月调休影响，5月生产增速仍将略有回落。图1：工业增加值波幅明显图2：

6、制造业同比回落明显资料来源：Wind，资料来源：Wind，此外，PMI的波动也从侧面反应出经济弱企稳之势。继3月大幅回升之后，虽4月PMI仍处荣枯线以上，但略超季节性的回落程度表明扩张动力虽仍有，但尚不稳定。从具体分项来看，生产分项降幅较大，与工业增加值的回落有所呼应。而需求端则有喜有忧，其中新出口与进口指标均延续上月改善态势，而新订单指标则小幅回落。综合来看，经济弱企稳之时，虽仍有扩张动力，但尚不稳定，故而仍需政策呵护。1.2出口波动剧烈顺差难改收窄趋势出口方面，以美元计，4月出口同比增速-2

7、.7%，较上月降幅较大，主要受春节错位引致3月同比增速较高以及全球经济扩张动能放缓影响。尽管考虑到中美经贸摩擦会对5月出口行为产生一定干扰，但一方面去年同期抢出口行为引致基数较高，另一方面OECD再度下调全球经济增长预期，故而整体来看5月出口增速或小幅回落。4月进口同比增速大幅回升至4%，应与大宗商品价格回升、积极财政政策落地及增值税调减引致进口商延后备货有关。在经济弱复苏之际，积极财政政策仍将持续呵护总需求，再叠加中国主动扩大进口的长远考量与减税政策影响，预计进口增速将保持一定韧性。1.1消费

8、超季节性回落动能转化持续推进从需求端看，消费方面，4月社零增速同比回落明显，主要是受五一假期调休变化影响。从结构上看，必选消费同比增速纷纷回落；可选消费则表现分化，汽车跌幅收窄，地产链全线下调，其中处于地产链前端的建筑装潢同比增速由正转负，值得持续关注。展望未来，受五一假期调休及物价上涨支撑影响，5月社零增速应大幅反弹。图3：名义社零增速回落偏快图4：制造业增速回落偏快资料来源：Wind，资料来源：Wind，投资方面，1-4月固定资产投资累计增速较上月小幅回落，主要受制造业投资拖累影响。在外部不