A股市场月度投资策略报告：政策开启外部风险对冲，中报左右A股配置方向

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1、图目录图1：GDP增速再度回落，下行压力再度显现4图2：扩张动能趋缓，经济景气度延续下行4图3：社零增速略有回升5图4：可选消费分化，喜忧参半5图5：制造业投资弥补基建、地产回落缺口6图6：地产销售依旧承压6图7：新开工增速回升，施工增速依旧偏低6图8：财政支出增速略有改善6图9：美国GDP环比折年率显著抬升7图10：美国制造业PMI指数小幅回落7图11：美国失业率小幅回升8图12：美私人非农企业员工时薪温和增长8图13：美国通胀水平明显提升8图14：美联储加息概率8图15：欧元区制造业PMI指数企稳反弹8图16：欧

2、元区核心通胀水平低位徘徊8图17：日本制造业PMI继续回落9图18：日本通胀水平维持低位9图19：7月份美元指数继续保持强势9图20：人民币对美元汇价走弱9图21：CFETS人民币汇率指数快速回落9图22：6月热钱外流规模明显抬升9图23：7月份央行公开市场净投放11图24：央行公开市场投放资金利率小幅回落11图25：7日Shibor利率中枢缓慢回落11图26：中美十年期国债利差仍维持在较低水平11图27：期限利差明显继续走高11图28：低等级信用债信用利差开始回落11图29：各板块披露率13图30：中小创单季净利润

3、同比增速13图31：创业板2018Q1-Q2大中小市值单季净利增速13图32：2017年汇兑损益为正公司显著增加14图33：汇兑损益为正公司的汇兑损益规模分布14图34：汇率波动影响汇兑损益的机制15图35：人民币汇率四阶段16表目录表1：具有较高ROE、PE匹配度的行业错误！未定义书签。若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本1.经济稳中趋降，政策积极部署维稳2018年上半年GDP由前期6.8%的增速平台再度回落，经济下行压力显现。从三驾马车来看，贸易端对经济的拉动作用小幅弱化，中美贸易

4、战的再度升级风险使外部不确定性有所加剧；消费端，尽管稳定器作用仍在，总体尚有支撑，但仍存隐忧；投资端，前期制造业投资延续回升，暂时弥补地产和基建回落的缺口，未来积极财政政策带动基建发力或将部分弥补地产投资下行压力，使投资总体缓慢下行。总体而言，前期去杠杆持续推进，近期经济增速下行有所加快，在外部环境明显变化下，政治局会议定调维稳，政策积极部署预调微调，预计下半年经济仍存下行压力，但总体仍能维持在稳定区间。1.1经济景气度稳中有降，下行压力有所显现从生产端看，1-6月工业增加值同比增速仍保持在6.7%，但6月单月同比增

5、长仅6%，较前两月大幅回落，二季度需求走弱生产平稳的分歧有所弥合。制造业内部，新动能依旧保持较高增速，老动能仍在分化尚有一定韧性，目前经济稳中有降。从最新数据看，7月制造业PMI再度下行至51.2%，经济扩张动能进一步放缓，新订单大幅走低，反应了需求走弱是当前经济下行的主要隐忧所在。终端需求放缓使产成品库存被动回补，采购量和生产经营预期快速回落，企业生产积极性进一步走低。综合而言，当前经济下行压力有所加大，亟需政策对冲以防短期失速风险。图1：GDP增速再度回落，下行压力再度显现图2：扩张动能趋缓，经济景气度延续下行资

6、料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所1.2贸易风险恐再度发酵，出口失速风险需警惕贸易方面，6月出口同比增长11.3%，较上月小幅回落，总体仍属平稳，中美贸易摩擦影响还未显现，从出口产品类型看，劳动密集型产品同比增速较上月回升，若出现排版错误，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版本而机电产品和高新技术产品同比均回落，出口结构改善依旧面临较大压力。进口方面，6月同比增速14.1%，较上月大幅回落，尤其是对机电产品和高新技术产品进口回落较快，可能反映了贸易摩擦升温预期下，加工贸易

7、生产前景有所黯淡。从最近数据来看，7月新出口订单指数为49.8%，虽与6月持平，但连续位于荣枯线下，且低于去年同期1.1个百分点，中美贸易战的负面影响已初步显现。从中央政治局会议精神来看，“当前经济运行稳中有变，外部环境发生明显变化”，结合中报中我们对中美贸易争端的判断，我们依旧认为，缩减贸易顺差并非美方的核心利益诉求，当前美国挑起贸易争端实为遏制中国制造业升级，以保持美国在高科技领域和国际经济事务中的领先优势地位。尽管中美贸易争端在较长时期内仍存谈判、缓和的阶段性反复，但从目前中美双方的官方表态来看，贸易争端短期进

8、一步升级风险较大，对我国下半年出口的负面影响恐较为显著，与此同时，美方在关键技术领域可能出台系列措施遏制我国高新技术产业发展，贸易战对经济的拖累影响亟需谨慎对待。1.1内需依然疲弱，财政助推基建发力消费方面，6月社零增速有所回升，但累计同比依旧延续缓慢回落的态势。从结构来看，必选消费稳定器作用依然显著；而可选消费方面，则喜忧参半，汽车产业链增速