2019年A股年度投资策略：资产配置防御为主，关注政策引导方向

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1、目录一、A股震荡走低绝对收益较难4二、经济下行压力渐显资产配置防御为主51、经济面临下行压力52、全球经济趋缓中美贸易摩擦63、结构性去杠杆持续利率下行空间有限74、大类资产配置防御为主8三、关注政策影响挖掘投资方向101、财政政策加力提效102、估值处于历史较低水平113、A股内部问题仍待逐步纾困134、A股国际化进程加速145、关注政策引领的投资主线14四、关注稳增长、高质量发展和科技创新151、5G研发加速商用落地在即152、国防费用增速稳定军工板块营业改善173、基建投资看好关注重点支持领域19五、风险提示20图表目录图表1:A股主要市场指数走势（2018.1.

2、1–2018.11.30）4图表2：2018年绝大部分公司股价下跌4图表3：上涨超过30%的个股以次新股居多4图表4:中信一级行业全线下跌5图表5：GDP不变价当季同比增速5图表6：PMI跌破荣枯线5图表7：上市公司盈利增速回落6图表8：产品库存及应收款上升6图表9：进出口增速拐点初现6图表10：BDI指数震荡走低6图表11:中美贸易战大事记7图表12：银行间流动性较宽裕7图表13：M2与社融增速持续回落7图表14:美林投资时钟8图表15：PPI震荡回落9图表16：CPI总体仍在低位9图表17:降费减税有助于稳增长10图表18:基建投资增速企稳回升11图表19:主要指数

3、PE分布（2001年至2018年11月30日）12图表20:工业企业利润持续下行12图表21:股票质押规模仍然不低13图表22:北上资金持续流入（亿元）14图表23：成都首条5G公交线路上线16图表24：中国5G技术研发试验第三阶段测试结果出炉16图表25:4G改变生活5G改变社会16图表26:光通信产业的核心竞争力待提升17图表27:国防支出增速出现向上拐点17图表28：二战中的摩托罗拉对讲机SCR53618图表29：互联网前身ARPANET1974年拓扑图18图表30：国防军工行业营收快速回升18图表31：国防军工净利润出现好转18图表32：“十三五”铁路发展主要指

4、标19图表33：高铁建设成效显著19一、A股震荡走低绝对收益较难回顾2018年，A股总体上震荡走低，期间虽间或有弱势反弹，但单边的下行趋势较为明显。年初延续去年上涨趋势，大盘指数快速拉升至3587点，成为年内市场最高点。此后由1月底暴跌开始，大盘长期阴跌回调探底至2449点。直到10月中旬在政策利好的提振下，市场的悲观情绪才略有改善。大盘在2500点附近震荡整理。图表1:A股主要市场指数走势（2018.1.1–2018.11.30）数据来源：Wind系统性风险影响下，行业和个股难以走出独立行情。此前蓝筹白马的抱团取暖使得指数表现与中小盘股相背离，但小盘股持续回调难免影响

5、市场情绪，权重股的减仓避险又容易挤兑踩踏，放大了市场波动。叠加去杠杆政策的持续，紧信用使得实体经济资金面承压，形成了下跌-减仓避险-股票质押爆仓风险的负反馈循环，全年均难以把握投资机会。图表2：2018年绝大部分公司股价下跌图表3：上涨超过30%的个股以次新股居多数据来源：Wind数据来源：Wind行业方面，29个中信一级行业今年以来全部下跌，较难实现绝对收益。其中银行相对抗跌，油价影响下石油石化全年走势前期较强。主题行业和概念指数也都是多数收跌。若从相对收益的角度来看，截至11月30日，沪深300指数全年下跌了21.3%，有不少行业相对走势较强。图表4:中信一级行业全

6、线下跌数据来源：Wind二、经济下行压力渐显资产配置防御为主1、经济面临下行压力2018年以来，宏观经济在总体上保持了稳中有进，但下行压力有所上升，上市公司盈利增速回落，市场对宏观经济后续走势有所担忧。管理层对下行压力已有所预判。“稳”是2018年中央政治局年中会议的关键词，其中“稳就业”位居下半年六项重点工作之首。12月21日中央经济工作会议，再次强调坚持稳中求进工作总基调，保持经济运行在合理区间。图表5：GDP不变价当季同比增速图表6：PMI跌破荣枯线数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局根据统计局数据，2018年11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，增速

7、比10月回落0.5个百分点；环比增长0.36%。1-11月规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速较1-10月回落0.1个百分点。制造业PMI加速回落、12月制造业PMI指数49.4，2年多来首次降至临界点下方。图表7：上市公司盈利增速回落图表8：产品库存及应收款上升数据来源：Wind数据来源：Wind当前我国还处在经济结构调整、产业升级的过程中，虽然新经济的动能在逐步培育增长，但投资仍然是经济增长的主要推动力，需要依靠经济增长提升居民可支配收入才能带动消费升级。经济政策往往会相机而动，逆周期的调节政策仍可期待。我们预计2019年GDP