科创板专题之一：严标准、稳起步，严格退市制度护航科创板

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1、目录一、A股退市制度：历经改革，不断完善3（一）A股退市制度的历次改革3（二）退市率低：核准制背景下“保壳”动机、退市进程缓慢3二、科创板迎史上最严退市制度：严标准、简流程6（一）未思进、先思退，严标准、稳起步6（二）严标准：优化三类退市指标，提升上市公司质量7（三）简流程：取消暂停上市和重新上市，缩短退市时间8三、科创板对A股退市制度的影响：增量改革解决存量问题9一、A股退市制度：历经改革，不断完善（一）A股退市制度的历次改革对于股票市场而言，完善的退市制度和畅通的退市渠道能够保障上市企业优胜劣汰，也能够强化发行人的退市风险意识，培育投资者的投资风险

2、意识。对于部分存在重大经营问题的企业来说，退市将会是一个比较好的出路。回顾A股的发展历程，我们看到退市制度经历了多次改革尝试。2001年2月，中国证监会发布《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》，力求减少证券市场上亏损公司的数目，并解决公司亏损程度增加的问题。《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》初步明确了暂停上市和终止上市的判断标准，并对暂停上市和终止上市的执行方法进行了说明。退市制度之后又经历了2012年、2014年和2018年3次改革。图表1：A时间股退市政策改革历程及标志事件政策政策目标标志事件2001年中国证监会发布《亏损公司暂停上市和终止上

3、市实施办法》，A股退市机制正式开启。减少证券市场上亏损公司的数目，并解决公司亏损程度增加的问题。PT水仙因连续4年亏损被依法退市。2012年上交所、深交所分别发布《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》、《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》提高退市制度的完备性和可操作性，并进一步保护投资者权益。央企*ST长油因连续亏损三年，成为政策落地后的首只退市股票。2014年证监会出台《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》确定出主动退市和强制退市两大体系。通过主动退市增加上市公司的自主决策权，与国际市场接轨；通过明确强制退

4、市指标约束欺诈上市和信息披露违法情形。2016年博元投资因重大信息披露违法被终止上市，成为首家因重大违法被终止上市的公司；次年欣泰电气成为首家因欺诈发行被强制退市的公司。2018年上交所、深交所分别发布《上市公司重大违法强制退市实施办法》完善了重大违法强制退市的内容，强化了交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任。长生生物因涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为被强制退市。资料来源：WIND，中国证券监督管理委员会，太平洋证券整理（二）退市率低：核准制背景下“保壳”动机、退市进程缓慢换而终止上市自1998年实

5、施退市风险警示制度以来，A股退市企业共计101家。其中，因证券置的有2家，因吸收合并而终止上市的有34家，因私有化而终止上市的有9家，也即狭义的常规退市有56家。同境外交易所相比，A股市场的退市数量和比例仍较小。以美国的纳斯达克市场为例，近几年来，其退市率保持在6左右，而我国A股市场的退市率为0.1左右。理论上来说，退市比例较低可能意味着更高的上市企业质量，退市比例并不应作为资本市场监管的目标（我们看到纳斯达克市场在过去三年也在降低退市比例），但5以上的退市率某种程度上体现了纳斯达克“宽进严出”的特点。图表2：A年份股与纳斯达克市场退纳斯达克退市

6、公司数量市情况纳斯达克企业数量纳斯达克退市率A股新退市公司数量A股企业数量A股退市率20199726753.63%536390.14%201820626287.84%535840.14%201720225168.03%534850.14%2016259246910.49%130520.03%201519524987.81%728270.25%201418624307.65%126130.04%资料来源：WIND，太平洋证券整理在不对比A股市场和纳斯达克市场中上市企业质量的前提下，A股退市率相对较低有4个原因：1、核准制背景下“保壳”现象；2、缓慢的退市

7、进程；3、事后监管的处罚力度不够；4、投资者保护机制不够完善。A股市场一直存在明显的“保壳”现象。从企业“保壳”的动机来看：一方面，由于A股市场主要采用核准制，企业上市需经历主管机构严格的“实质性”判断，上市难度较大，因此上市企业本身具有较高的壳价值。即便企业实际经营绩效不佳，出于获取壳价值的目的，企业也会通过资产重组等方式规避退市。另一方面，A股市场的退市企业被转入流动性较差的新三板，而国外市场的退市企业可以拥有多样化的选择——比如从纳斯达克市场退市的企业可以选择转入OTCBB(店头报价公告栏市场)或PINKSHEETS(粉红单市场)。从企业实现“保

8、壳”的可行性上来看：由于A股市场在执行退市时更偏重财务类指标，企业可以通过调整非经常性损益提升