科创板专题研究：科创板估值方法选择

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1、请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责目录一、科创板定价规则1（一）时间进度1（二）定价规则1（三）估值方法分类2二、124家已受理公司情况2（一）不同领域分布2（二）公司成立时间3（三）财务状况3三、部分已过会公司估值方法选择4（一）拟募集金额4（二）部分公司估值方法选择5四、风险提示6第8页共8页一、科创板定价规则（一）时间进度截止2019年6月19日，上交所披露已受理科创板申报的企业共124家，其中16家通过上市委会议审核，11家提交证监会注册，得到证监会同意注册回复2家，1家披露上市发行安排及询

2、价公告。预计7月会有首批科创板企业上市交易。6月13日，科创板开板。6月14日，证监会同意2家企业科创板IPO注册。6月19日，华兴源创披露上市发行安排及初步询价公告。自2018年11月国家提出设立科创板以来，仅仅7个月的时间，我们即将迎来科创板企业上市。速度之快超出市场预期。正如易会满主席在科创板开板仪式上指出，设立科创板并试点注册制，是深化资本市场改革开放的基础制度安排，是推进金融供给侧结构性改革、促进科技与资本深度融合、引领经济发展向创新驱动转型的重大举措。图表1：科创板受理公司状态已受理未问询11已

3、问询75已审核通过4提交注册7已发行1已注册1中止1资料来源：上交所，中国银河证券研究院（二）定价规则根据《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》、《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》、《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》、《上海市场首次公开发行股票网上发行实施细则》、《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则》等有关规定，科创板发行定价机制有以下特征。1.保荐机构相关子公司跟投制度科创板发行人的保荐机构通过依法设

4、立的另类投资子公司或者实际控制该保荐机构的证券公司依法设立的另类子公司参与发行人首次公开发行战略配售，并对获配股份设定限售期。参与配售的保荐机构相关子公司应当承诺获得本次配售的股票持有期限为自发行人首次公开发行并上市之日起24个月。参与战略配售的保荐机构及其他战略投资者不直接参与询价。保荐机构跟投并设定较长的限售期有助于形成更为合理的价格区间。2.通过网下初步询价直接确定发行价格，不再进行累计投标询价请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责发行人和保荐机构根据初步询价结果，剔除报价最高部分报价。剔除最高部

5、分报价后，重点参照公募基金、社保基金、养老金、企业年金、保险资金和QFII等机构的报价中位数和加权平均数的孰低值，审慎确定发行价格。第8页共8页（三）估值方法分类科创板公司重点支持6大领域（信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药），每个领域适用的估值定价方法不尽相同。每个领域内的公司不同发展阶段特点，估值定价方法也有差异。以下简略介绍估值方法分类以及不同生命周期的企业适用于哪些估值方法。估值方法分为4类：1.绝对估值法，包括DCF(DDM、FCFF、FCFE)、EVA等；2.相对估值法，包括P

6、E、PB、EV/EBITDA、PS、EV/GMV、PEG等；3、资产价值法，包括重置成本法、清算价值法、RNAV；4、其他方法，包括VM指数、实物期权法等。根据企业生命周期理论，企业的生命周期有初创、成长、成熟、衰退4个阶段。4个阶段各有不同特点，对应的估值方法也不同。图表2：估值方法分类分类常见估值方法绝对估值法DCF(DDM、FCFF、FCFE)、EVA相对估值法PE、PB、EV/EBITDA、PS、EV/GMV资产价值法重置成本法、清算价值法、RNAV其他方法VM指数、实物期权法资料来源：中国银河证券研

7、究院图表3：不同生命周期的估值方法选择生命周期特征适用估值方法初创期企业新产品刚刚投入市场，规模不大，不确定性强。EV/EBITDA、PS、实物期权法、EV/GMV成长期企业规模扩大，收入或利润增速高，产品不断丰富。PE、PB、PS、PEG、EV/EBITDA、EV/GMV成熟期企业增长速度比较稳定，可能会出现稳定分红DDM、PE、PB、EV/EBITDA等衰退期企业销售量和利润持续下降重置成本法资料来源：中国银河证券研究院二、124家已受理公司情况截止2019年6月19日，上交所已受理拟登陆科创板公司共计1

8、24家。从领域分布、成立时间、财务状况方面各有差别。（一）不同领域分布从科创板的6大领域来看，申报企业在信息技术行业数量最多，共52家，占比43%。其次是生物医药，29家，占比23%。高端智造和新材料各占15%、13%。其余为节能环保和其他相关服务业。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责不同行业适用的估值方法不尽相同。选择估值方法时需要考虑这一因素。信息技术行业，有的企业比较看重用户数情况，