医药生物行业科创板系列报告~创新医药估值探讨：全球视角下，探讨科创板创新医药估值重构

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1、目录1科创板助力中国崛起，医药创新投资机会凸显11.1政策导向明确，助力科技研发型企业发展11.2推动行业变革，创新医药的投资机会凸显22海外市场历史上的变化带来的投资机会、风险与启发52.1海外生物医药行业的发展受政策影响同样明显52.2海外创新药价值评估有四个关键指标52.3海外创新药收益与风险并存63创新医药公司对常用的PE估值方法提出挑战73.1海外创新药估值，PE指标失灵73.2成本分析法重资产特性不适用于创新药企业估值83.3基于产业研究的DCF分析可成为创新医药估值利器84创新医药估值：DCF分析及5P估值模型104.1研发管线作为估值核心要素104.2利用

2、行业特点建立估值模型115估值具体应用——以君实生物的特瑞普利单抗为例165.1构建疾病、商业模型——估算适应症市场规模165.2建立估值模型——对产品估值206根据行业特性及中国国情对DCF得出的估值进行调整216.1创新医药估值需考虑特定行业因素216.2科创板创新医药估值需考虑中国特定国情因素217投资建议及推荐标的237.1恒瑞医药（600276）：收入与业绩增长加速，新周期成长趋势明显237.2复星医药（600196）：研发高投入的医疗航母，首个生物类似物上市在即247.3药明康德（603259）：创新药产业高速发展，助力CRO/CDMO龙头启航257.4药明生

3、物（2269.HK）：生物药外包护城河优势明显，时代机遇浮现267.5泰格医药（300347）：受益鼓励创新和科创板的创新药指数标的277.6药石科技（300725）：业绩高速增长的小分子砌块龙头287.7君实生物-B（1877.HK）：国产PD-1首发上市，中国Biotech新星29请务必阅读正文后的重要声明部分科创板系列报告-创新医药估值探讨图目录图1：世界范围内CAR-T研发分布（截止至2019年3月）3图2：生物技术指数与标普500指数趋势6图3：Spark股价趋势6图4：Regeneron历史股价分析8图5：DCF估值法主要步骤9图6：创新药研发流程10图7：新

4、药研发临床各阶段成功率10图8：5P估值模型11图9：5P-成功率（PossibilityofSuccess）11图10：5P-患者池（PatientPool）11图11：5P-渗透率（Penetration）12图12：5P-定价（Price）12图13：5P-专利（Patent）13图14：专利悬崖曲线13图15：疾病模型14图16：商业模型14图17：销售额峰值计算模型14图18：估值模型15图19：肺癌免疫治疗群体分型17表目录表1：A股科创板上市政策与创业板、新三板对比1表2：创新药相关政策2表3：国内PD-1/PD-L1研发进度3表4：JOBS法案前后5年生物

5、科技公司上市情况对比5表5：美国上市的全球医药巨头（13家）平均PE估值7表6：肺癌分型渗透率17表7：肺癌分型市场数据17表8：非小细胞肺癌市场规模18表9：君实PD-1适应症市场规模及销售额一览（百万元）19表10：君实特瑞普利单抗估值20表11：君实生物研发管线及进度29请务必阅读正文后的重要声明部分科创板系列报告-创新医药估值探讨1科创板助力中国崛起，医药创新投资机会凸显1.1政策导向明确，助力科技研发型企业发展A股市场从主板、创业板到新三板的发展进程一方面展现了政策面对于行业发展的引导方向，另一方面也体现着资本市场的不断变化。随着近几年国内资本市场不断扩充和发展

6、，国内中小企业融资难的问题得到了一定缓解，但对于顺应产业升级需求诞生的大量初创科技研发类企业来说，融资成本居高不下的问题始终难以通过现有渠道解决。Ø主板、中小板、创业板的利润指标导向使得科技研发企业无法达到上市条件；Ø新三板市场流动性太弱，无法大量融资，满足不了科技研发企业大资金需求。《科创板上市公司持续监管办法(试行)》政策的落地，明确了新的上市标准：以市值、利润、营收、研发项目多方面为审核标准，并以科技研发为核心指标，显示出来明确的政策导向和决心，能够为科技创新企业提供良好的融资平台和政策环境，支持科技研发型企业快速发展。表1：A股科创板上市政策与创业板、新三板对比数

7、据来源：《科创板上市公司持续监管办法(试行)》，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1项目科创板创业板新三板推出时间2019年1月30日2009年10月23日2013年年底扩容推出主体上交所深交所全国中小企业股份转让系统板块定位以市值、利润、营收、研发项目多方面为审核标准，并以科技研发为核心指标，显示出来明确的政策导向和决心，能够为科技创新企业提供良好的融资平台和政策环境，支持科技研发型企业快速发展。有一定时长的运营时间，拥有稳定收益的高科技企业中小微企业挂牌企业财务指标1、预计市值10亿+净利润2年为正且累计5000万