科创板医药行业前瞻专题：从纳斯达克、港交所之创新制度和估值体系，前瞻科创板之医药布局

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1、科创板医药前瞻科创板医药前瞻专题内容目录从纳斯达克、港股新兴到A股科创板，资本助力创新时代来临4索洛增长模型、中国生产力阶段与科创板的诞生4撬动产业迭代升级的“颠覆性创新”与不可或缺的资本市场助力4纳斯达克、港股新兴与科创板，对创新扶持政策比较汇总6医药生物有望成为科创主力，中国医药创新与产业格局将变革升级12海外创新板，医药生物行业是绝对主力12中国医药企业成长进入加速升级的拐点13中国医药政策，叠加资本市场加速医药产业创新提速14从全球成熟市场之创新与市值关系，看科创板药企之估值体系15创新将产生重磅产品，也将颠覆传统估值体系15——研发投入与市

2、值、业绩之间的关系研究16——创新型企业的绝对估值方法：四大类方法的适用性17——rNPV将更客观体现创新企业将面临诸多后续路径的可能性19可比估值体系；直接对标市值法与可比并购估值法20加入敏感性测试，以获取创新企业风险之最关键要素21医药创新之奇点临近，潜在科创板标的梳理23或细分领域创新龙头，或创新领域已具规模23潜在隐形科技先锋企业或将未来浮现23投资策略：创新是未来最确定的主线23风险提示23-2-科创板医药前瞻科创板医药前瞻专题图表目录图表1：中国的GDP正处于美国TMT产业以摩尔定律速度飞升的阶段、人均GDP正处于纳斯达克诞生时期水平4

3、图表2：“颠覆性创新”模式与市场三维图解5图表3：KITE制药与Yescarta的成功，是纳斯达克市场对颠覆性创新医药行业推动的典型案例6图表4：美国股票交易市场及股转系统6图表5：纳斯达克精选市场更侧重利润或现金流或一定规模营收或资产型企业7图表6：纳斯达克全球市场的上市条件介于精选与资本市场之间8图表7：纳斯达克资本市场的“低门槛”造就了众多创新型初创企业融资成长8图表8：三大类企业的科创板上市条件摘要11图表9：全球医药医疗市值Top25（2019-2-26）2019年伊始之大并购12图表10：6只港股生物技术创新企业上市以来走势（截至2019

4、/3/1））13图表11：全球医药医疗Top100-中国占13席，Top50中有2家：恒瑞。迈瑞（截至2018年底）14图表12：2018年全球重磅药Top10及其近6年销售变化15图表13：2018年销售71.71亿美元-默克的PD-1肿瘤免疫药keytruda跃局全球重磅Top316图表14：行业长成阶段的不同-全球医药龙头研发vs中国医药龙头研发投入...................................................................................................

5、.................17图表15：生物技术企业相对其他行业或投资标的，具有更高回报也更高风险18图表16：市场占有概率的二叉树销售额分析法19图表17：针对不同疾病药物开发所处临床各期的成功概率不同19图表18：风险调整的净现值法rNPV将更为客观体现新药研发各不同阶段的价值20图表19：抗生素类全球对标公司在研III期阶段的市值参考21图表20：估值模型的进一步应用举例-通过敏感性测试找到营收增速与销售折扣率是两个关键项22-3-科创板医药前瞻科创板医药前瞻专题从纳斯达克、港股新兴到A股科创板，资本助力创新时代来临索洛增长模型、中国生

6、产力阶段与科创板的诞生n创新，尤其是“颠覆性”（Disruptive）创新，是推动生产力突破性发展的动力。正如彼得林奇所说的“资本造就美国人的创造力”，而中国正处于资本市场开成熟发展、生产力可以藉此得到助力而更快速发展的时期，正孕育着颠覆性新企业脱颖而出的契机。¡技术进步，是提高国力的关键驱动。这一点，经济学上，有索洛增长模型，曼昆的内生增长理论等，很好的解释了过去几百年科学技术创新加速的步伐正在使整个社会收入递增。¡那么中国的生产力水平、技术水平、中国医药的生产力水平与创新投入水平又在什么位置呢？我们认为，处于奇点突破前夕，正待更高效资本市场助力腾

7、飞。目前，中国的GDP总体水平相当于美国互联网科技泡沫爆发的上世纪末，那时以超摩尔定律发展的半导体技术、电子与通讯科技都推动了资本市场的狂热，.com泡沫中也出现了Google这样的卓越创新公司，其2005年收购的Android开放源手机操作系统的成功就是颠覆性创新成功的例证；而中国的人均GDP水平正处于美国纳斯达克股票交易市场诞生的那个时期。图表1：中国的GDP正处于美国TMT产业以摩尔定律速度飞升的阶段、人均GDP正处于纳斯达克诞生时期水平来源：Wind,Bloomberg,keithbrown.co,国金证券研究所撬动产业迭代升级的“颠覆性创新

8、”与不可或缺的资本市场助力n龙头企业在现有传统领域的研发固然重要，但是能够给投资人与社会带来突破与爆发业绩增