华泰研究所倾情巨献：科创板估值手册

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1、正文目录策略&中小市值团队：科创板承载着变革A股的历史使命6科创板引入良性竞争，让我们不再错失时代增长的红利6科创板优化实体经济融资结构，为企业直接融资“通渠”6其他市场注册制推行的经验：均在经济下行期逐步推出8科创板和注册制有望成为金融改革“试验田”10科创板对A股估值影响：短期示范效应提估值，长期估值分化12短期估值影响：科创板示范效应强于分流效应12长期对资本市场：完善架构，吸引增量资金13长期估值变革：A股估值分化，壳价值回落15TMT团队：科技类企业常用估值方法介绍17科技类企业常用估值方法及适用场景17估值溢价的形成因素18云计算企

2、业估值方法探讨191、亚马逊192、Salesforce213、Adobe23人工智能企业估值方法探讨251、特斯拉252、Mobileye28半导体企业估值方法探讨301、英特尔30通信设备企业估值方法探讨371、爱立信372、诺基亚38IDC企业估值方法探讨401、Equinix402、DigitalRealtyTrust（DLR）42互联网金融企业估值方法探讨441、宜人贷442、趣店463、众安在线48医药团队：化药/生物药/医疗器械板块估值梳理52风险的现金流折现法52估值变量I：销售能力、临床水平以及药政关系52估值变量II：临床实

3、验成功率53概率调整的情景假设分析法54P/E估值法54海外龙头公司估值案例分析55谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1、AblynxNV552、PumaBiotechnolog563、Sanofi57CRO/CMO板块估值58DCF估值法58EV/EBITDA估值法58里程碑/销售分成收入——基于成功率的估值方法59海外龙头公司估值案例分析591、药明康德592、Quintiles613、Lonza62医疗器械板块估值63DCF估值法63EV/Sales估值法63海外龙头公司估值案

4、例分析641、Zosano642、EstablishmentLabsHoldings653、BostonScientific66机械团队：机械行业主流估值方法梳理68“成长性”估值方法着重考虑其高成长性69“周期性”估值方法着重探寻周期性变动中相对稳定的部分69半导体设备估值：成长期-P/S、成熟期-EV/EBITDA、波动期-P/NormalizedEPS701、应用材料712、拉姆研究（LamResearch）763、科磊公司（KLACorporation）80机器人公司估值：P/E、EV/EBIT与DCF交叉验证831、发那科832、库卡

5、88汽车团队：造车新势力估值方法921、特斯拉估值：P/研发费用、P/S、DCF逐步过渡92特斯拉发展历程92特斯拉财务情况93特斯拉融资历程93特斯拉各发展阶段主流估值方法932、蔚来汽车估值：P/研发费用、P/S逐步过渡94蔚来汽车发展历程94蔚来汽车融资历程94蔚来汽车财务状况95蔚来汽车各发展阶段主流估值方法953、比亚迪估值：分部PE为主流95谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准比亚迪发展历程95比亚迪财务情况96比亚迪估值方法96自动驾驶产业链估值方法961、Aptiv（安波福）估值：EV/EBITDA比较估值972、M

6、obileye估值：未来现金流折现为主流993、保隆科技估值：PE估值法为主流99共享出行估值方法1001、Uber（优步）估值方法：DCF与PS估值相结合1002、Lyft估值方法：DCF与PS估值相结合101电新团队：电新行业主要估值方法介绍104龙头公司估值方法介绍1051、宁德时代：国内动力电池龙头，主要采用PE法估值1062、三星SDI：方形动力电池领先企业，主要采用PB估值法1073、LG-Chem：全球软包电池巨头，主要采用PB法估值109化工团队：化工新材料企业估值方法简介111海外新材料企业估值实例111成熟期企业主要采用EV

7、/EBITDA或P/E估值111新兴新材料企业根据其发展阶段选用不同估值方法1121、赫氏复材（Hexcel）1122、费罗（FerroCorporation）1143、卡博特微电子（CabotMicroelectronics）1164、英特格（EntegrisInc.）1185、揖斐电（Ibiden）120估值方法总结121有色团队：科创板新材料估值体系123新材料行业：需长期积累和投入的系统工程123新材料产业需长期、多维度积累，科研投入是关键123新材料企业不同发展阶段具备不同核心要素123中国新材料企业逐渐起步123从成长期到成熟期的估

8、值方法建议1231）初创期：重视团队、技术和市场1232）成长期：PEG或者PS1243）成熟期：相对PE、DCF、EV／EBITDA和PB在不同情景