科创板和注册制系列六：科创板退市制度研究，从严退市，为注册制提供支持与补充

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1、1、科创板遵循“从严退市”，A股退市制度进入新阶段退市是上市公司由于未满足交易所有关财务等其他上市标准而主动或被动终止上市的情形。退市制度包括退市标准和退市程序两个方面的内容：退市标准是公司是否退市的依据，退市程序则是为了将甄别退市公司时的误差和对市场的不利影响降到最低。退市可分主动性退市和被动性退市，并有复杂的退市的程序。对比成熟市场，A股退市制度实施效果并不理想，退市率明显偏低。对比成熟市场，2007-2017年，美股纽交所、纳斯达克年均退市率分别约8.3%、6.9%，根据wind数据，自1999年第一家上市公司琼民源A（000508.

2、SZ）退市以来，A股沪深两市仅有100家A股公司被退市，其中有34家公司为被吸收合并再上市，实质上退市的公司数量仅66家；2018年A股仅有5家公司退市，截至2018年底，A股共有3567家上市公司，退市公司占比仅0.14%。分板块来看，A股退市公司主要集中在主板，自2012年以来，创业板仅大华农和欣泰电气在2015年和2017年分别退市，其余年份均无企业退市；中小板无退市。图1：A股退市企业数远低于美股图2：A股退市企业主要集中在主板3503002502001501005003273083102602582391563617155201

3、2201320142015201620172018A股美股76654311110000065432102012201320142015201620172018主板创业板资料来源：Wind、资料来源：Wind、图3：1999年以来，A股上市企业主要以被动退市为主暂停上市后未证券臵换其它不符合挂披露定期报告2%牌的情形3%3%连续四年亏损3%连续三年亏损46%私有化9%吸收合并34%数据来源：Wind、三大原因导致当前A股退市率较低。导致A股低退市率的主要原因有三点：（1）上市难导致企业主动退市积极性低。目前A股IPO实行审核制，对公司上市实

4、行实质管理原则，导致上市难度大，上市后的公司资源珍贵，公司主动退市积极性低，而是选择转让“壳资源”或者资产重组来获得更多的收益；（2）退市标准较单一，操作性较弱。由于“壳资源”珍贵，目前A股退市主要为强制退市，相比纽交所、纳斯达克等成熟市场体系化、多样化、精细化的退市标准，当前A股强制退市标准则仅侧重财务指标，给了企业通过调节非经常性损益实现逃避退市的操作空间，退市标准实际操作性较弱；（3）多层次市场的建设不完善，企业退市后市场流动性不足。相比美股完善的多层次市场体系，当前A股多层次资本市场的建设还不完善。以美股纳斯达克为例，纳斯达克拥有全

5、球精选市场、全球市场、资本市场三个内部层次市场，三个层次市场之间，只要满足相应市场的上市规定，就可以向其它层次转移，为纳斯达克上市的企业提供了流动性，而A股上市公司一旦面临退市，只能转入新三板市场，也加剧了企业不愿退市的情况。科创板遵循“退市从严”，将A股退市制度推入新阶段。科创板在原有退市标准的基础上实现了改革与创新，集中体现了对于科技创新型企业“退市从严”的理念。退市指标上，科创板构建了重大违法违规强制退市、交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市四大体系。财务类指标方面，科创公司丧失持续经营能力，财务指标触及终止上市标准的，股票

6、应当终止上市。科创板不适用单一的连续亏损终止上市指标，设臵能够反映公司持续经营能力的组合终止上市指标。财务指标具体如下：（1）最近一年扣除非经营性损益之前或之后的净利润（含被追溯重述）为负值，且最近一年的营业收入（含被追溯重述）低于1亿元；（2）最近一年净资产（含追溯重述）为负值；（3）本所认定的其他情形。第一年触及财务类退市指标的将实施退市风险警示，第二年仍然触及将直接退市。此外，针对研发型企业，主要业务、产品或者所依赖的基础技术研发失败或者被禁止使用，且公司无其他业务或者产品符合上市标准第五项规定要求的，将被实施退市风险警示；之后6个月

7、内公司市值及相关产品、业务等指标仍不符合上市标准第五项规定的，将被实施强制退市。交易类指标方面，科创公司股票交易量、股价、市值、股东人数等交易指标触及终止上市标准的，股票应当终止上市。其中新增市值标准，对于连续20个交易日股票市值低于3亿元的上市公司，其股票将被终止上市，市场将发挥更重要的作用。规范类指标方面，科创公司信息披露或者规范运作方面存在重大缺陷，严重损害投资者合法权益、严重扰乱证券市场秩序的，其股票应当终止上市。新增信息披露和规范运作要求，公司在信息披露或者规范运作方面存在重大缺陷，被上交所责令改正但未在规定期限内改正，此后公司在

8、股票停牌2个月内仍未改正的，将被实施退市风险警示；之后2个月内仍未按要求完成整改的，将被终止上市。重大违法类指标方面，科创公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、