国金证券-业绩点评-金洲管道(002443)：迎接“十

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1、2011年02月26日证券研究报告金洲管道(002443.SZ)钢铁行业评级：买入维持评级业绩点评市价（人民币）：23.66元迎接“十二五”之春目标（人民币）：31.50-34.30元长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)公司基本情况(人民币)已上市流通A股(百万股)33.50项目200820092010E2011E2012E总市值(百万元)3,158.61摊薄每股收益(元)0.8561.0200.5450.9681.372年内股价最高最低(元)26.22/20.28每股净资产(元)3.604

2、.328.879.4510.27沪深300指数3197.62每股经营性现金流(元)1.881.261.530.931.61中小板指数7313.63市盈率(倍)N/AN/A45.5123.5216.58行业优化市盈率(倍)10.2321.0821.0821.0821.08净利润增长率(%)67.10%19.14%-28.64%77.54%41.82%人民币(元)成交金额（百万元）净资产收益率(%)23.79%23.62%6.15%10.24%13.36%28.04250总股本(百万股)100.00100

3、.00133.50133.50133.50200来源：公司公告、国金证券研究所26.0415024.04100业绩简评22.0450n公司发布业绩快报：2010年实现营业收入25.55亿元，同比增长10.71%；归属于上市公司股东的净利润为0.73亿元，同比下降28.64%；20.040全面摊薄EPS为0.545元。100623100913101214经营分析成交金额金洲管道n“十一五”收工之年公司业绩平淡。尽管公司净利润在2010Q3已触底，国金行业沪深3002010Q4反弹25.74%，至1597

4、万元，但全年仍然同比下降28.64%，低于我们预期值5.49%；这其中的主要原因是2010年作为“十一五”的收工之年，石油天然气管道大项目开多不多，进而使得油气输送管产品盈利能力相关报告显著下滑。而油气输送管（含中海金洲的投资收益）占据公司收入、盈利1.《参股公司有望受益于中海油资本支的近半壁江山。出大增长》，2011.1.31n但“十二五”之春值得期待。2011年1月以来，我们相继发表多篇报告指2.《出口订单显示油气输送管行业即将出“油气输送管的‘春天’即将到来”：（1）从大背景来看是因为天然气复苏

5、》，2011.1.19行业将迎来大发展（2010年消费量为1000亿m3，2015年规划达到260033.《两管奔四化,估值显优势》，亿m），意味着天然气管道的大发展；（2）从主要的实施者中石油的规2011.1.6划来看，其“十二五”期间拟建设的管道长度是“十一五”的两倍；（3）从具体的项目来看，我们判断“两会”之后，西气东输三线等大型项目将会陆续启动。而这些项目的启动将意味着油气输送管行业需求的好转、景气度和盈利能力的提升。n产量及产能扩张计划。（1）建筑用管。公司现有的42万吨建筑用管产能仅发挥了

6、35万吨左右的产量，未来有进一步挖潜的空间；2012年中期公司拟再投产10万吨的镀锌管商品材和10万吨的钢塑复合管；（2）油气输送管。募投项目之一的8万吨ERW管已经在2010年中投产，2011年产能利用率有望进一步提升；募投项目之二的12万吨ERW管将在2012年中期投产。盈利预测和投资建议n我们小幅调降公司2011、2012年EPS至0.968元、1.372元，以2012年王招华分析师SAC执业编号：S113021010000523-25倍PE估值，公司合理目标价为31.5-34.3元，较最新收盘

7、价尚有(8621)61038247wangzh@gjzq.com.cn33.14%-44.97%的空间，维持对公司的“买入”评级。风险提示n（1）CPI超预期以及货币政策紧缩风险；（2）钢价波动造成公司盈利能力的波动。-1-敬请参阅最后一页特别声明金洲管道业绩点评图表1：金洲管道主营产品及其产能（万吨）上游金州管道主营产品及其产能业务归类主要下游控股&参股公司及权益20092010E2011E2012E2013E带钢金州本部（100%）镀锌钢管（万吨）3036364646精细业务建筑地产钢塑复合管（万

8、吨）6661616精细业务建筑地产金洲华龙石油（75%）2钢管防腐加工（万m）130130130130130精细业务建筑地产锌锭金洲管道工业（100%）普通螺旋焊管（万吨）2020202020部分高端油气输送高端螺旋焊管（万吨）01212高端业务油气输送高频直缝焊管（万吨）8888高端业务油气输送中海金洲（49%）电力高频直缝焊管（万吨）2020202020高端业务油气输送合并报表产能（万吨）567070102102注：高端螺旋焊管预计2012年中投产，