金洲管道002443两管奔四化估值显优势

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1、2011年01月06日证券研究报告金洲管道(002443.SZ)金属制品行业评级：买入首次评级公司研究市价（人民币）：25.00元“两管”奔“四化”，估值显优势目标（人民币）：34.65元长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)公司基本情况(人民币)已上市流通A股(百万股)33.50项目200820092010E2011E2012E总市值(百万元)3,337.50摊薄每股收益(元)0.8561.0200.5730.9901.399年内股价最高最低(元)26.22/20.28每股净资产(元)3.604.328.889.4810.32沪深300指数3175

2、.66每股经营性现金流(元)1.881.261.540.951.63中小板指数7545.44市盈率(倍)N/AN/A43.3025.0617.73行业优化市盈率(倍)10.2321.0821.0821.0821.08净利润增长率(%)67.10%19.14%-24.98%72.75%41.34%人民币(元)成交金额（百万元）净资产收益率(%)23.79%23.62%6.45%10.45%13.56%250总股本(百万股)100.00100.00133.50133.50133.5034.28200来源：公司年报、国金证券研究所15029.28100投资逻辑24

3、.2850n盈利驱动因素之一：产能大扩张。公司主要生产建筑焊管（镀锌管+钢塑复合管）和油气输送管（ERW+SSAW），受益于资本市场支持，公司有充足19.280的资金进行产能扩张：油气输送管产能2009年底为20万吨，2012年中将达到40万吨，2014年底之前有望达到60万吨；建筑焊管2009年底产能100623100913101214成交金额金洲管道为36万吨，2012年中将达到62万吨（均为商品材）。国金行业沪深300n盈利驱动因素之二：油气大发展。2015年中国天然气消费量和净进口量分别有望达到2010年的2.6倍和15.7倍，而长距离天然气主要用S

4、SAW管输送、且天然气管占全部管道里程总数的近50%，这将意味着管道业发展黄金时期的到来。作为油气输送管的龙头企业金洲管道将充分受益。我们预计公司油气输送管业务毛利未来3年CAGR达到52.61%，分别贡献2011-2013年公司毛利总额的42.01%、48.98%、51.38%。n盈利驱动因素之三：投资收益正常化。受大型油气输送管建设进展缓慢等因素影响，公司参股49%的中海金洲2010年大幅亏损，但同样基于“十二五”油气大发展的逻辑，我们判断该块业务贡献公司利润总额的比重有望从2010年的-7.52%提升至2011年-2013年的3%-8%。盈利预测n随着

5、“十二五”国家油气大发展战略的启动，金洲管道作为龙头企业将充分受益于行业景气度的提升以及自身产能的扩张；而在“精细化”战略的保障下，公司建筑用管业务盈利能力也有望保持稳定。我们预计公司2010-2012年净利润分别增长-24.98%、72.75%、41.34%，实现EPS为0.573元、0.990元、1.399元。估值和投资建议n不同于山东墨龙等无缝管企业的主要成本是钢坯，金洲管道的主要成本是钢材，而钢材受铁矿石涨价的影响相对偏小，就这点而言，金洲管道与部分金属制品上市公司如齐星铁塔、鼎泰新材等更为类似。n综合绝对及相对估值法，我们给予金洲管道6-12个月3

6、4.65元的目标价，王招华分析师SAC执业编号：S1130210100005这对应着2011年35倍PE和3.66倍PB，2012年25倍PE和3.36倍(8621)61038247wangzh@gjzq.com.cnPB，首次给予“买入”建议。风险n（1）“十二五”国家天然气规划发展速度低于预期；（2）公司新项目不能按期投产或投-产1初-期盈利不达预期；（3）宏观经济波动及贸易摩擦。敬请参阅最后一页特别声明公司研究内容目录公司简介：“小股东”大掌控，四两拨千斤成就焊管龙头................4公司定位：国内细分焊管业的领军者..........

7、...................................................4公司特点：善于四两拨千斤...........................................................................4公司战略：顺应市场需求，实行“四化”战略..............................................5主营业务：两手抓“四化”，步入高速成长期..................................8盈利路径推演：“两管”奔“四化”....

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