中金-钢铁周期及估值研究

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1、SteelIndustryxxx钢铁周期及估值研究—历史回顾0目录行业研究思路估值方法重点上市公司附：钢铁基础数据1钢铁行业研究思路2周期性与生命周期阶段3钢材价格及盈利波动大上海市场钢材价格国际钢材价格年度利润月度利润4钢铁需求与宏观经济世界钢铁需求与GDP增长密切相关中国钢铁需求与固定资产投资相关性更强世界钢铁需求与GDP增长中国钢铁需求与固定资产投资相关性强5钢材价格及盈利随经济周期波动6钢铁的周期性需求供给难以实现长期平衡，产品价格周期性波动近几个短周期的长度大约在三年左右，2002年后由于中国及新兴经济体的增长进入长的上升周期，近期全球经济放缓可能导致短下降周期短周期

2、vs.长周期上升周期下降周期7城镇化：长材快速增长期稳定增长期峰值拐点工业化：板带全球化：板带长材升级产业发展周期阶段8中国钢铁行业的两次长周期自1993年钢材价格放开以来，我国钢铁行业共经历了两次长周期1993-2001，低速增长阶段，需求和产量CAGR均为8%左右，价格震荡下跌，并于2001年见底2002以来的快速增长阶段，需求和产量CAGR高达15%-20%，价格处于上升通道，尽管2005年下半年经历了一波较大幅度的下跌上海现货市场钢材价格中国钢铁产量中国钢铁表观消费量91993-2001年的低速增长阶段1993-1996年，为了治理经济过热，政府实行了“双紧”的财政和货

3、币政策，固定资产投资增速逐年回落，钢铁需求随之低迷，甚至在94和95年出现了负增长1998-2001年，尽管政府开始推行扩张的财政政策，但东南亚金融危机对我国和世界的负面影响没有完全消退，钢铁价格仍然震荡下跌1993-2001年粗钢表观消费量与固定资产投资实际增速102002年以来的快速增长阶段2002年以来，钢铁需求的快速增长主要得益于：1)城市化进程的迅速推进，平均每年提升1个百分点；2）重工业产业的快速发展。2002-2007年，重工业增加值的年均复合增长率高达28%城市化率重工业增加值增长率112005年——上升长周期中的下降短周期在钢价持续上涨的刺激下，2003年的钢

4、铁行业FAI增速达到89.7%，2004年的新增产能高达9000万吨。新增产能在2005年集中释放，导致严重的供过于求钢价于2005年5月见顶回落，最大跌幅曾达50%钢铁行业固定资产投资产能增长率年度粗钢产量增长率12中国钢铁需求仍有增长空间6个完成工业化国家人均峰值钢产量612kg，2007年中国人均粗钢产量385kg中国地区经济发展不平衡，上海、北京人均粗钢消费量已突破600kg地区发展不平衡可能使钢铁需求增长阶段较长，但峰值较低预计2010年前，中国各地区钢材消费量将继续稳定增长，2008-2010年的奥运会和世博会可能使北京、上海的钢材消费达到顶峰，之后全国钢铁消费增长

5、速度放缓13全球钢铁长周期1901-1946，平稳发展阶段，一战、二战1947-1974，快速增长阶段，日本、德国经济崛起1974-2000，停滞阶段，两次石油危机，前苏联解体导致大量钢铁出口，亚洲金融危机、美国IT泡沫2001年以来快速增长阶段，发展中国家成为需求增长的主要推动力量全球粗钢产量（不包括中国）14全球钢铁需求分布2008年需求增速预测中国钢铁出口地区分布1997年全球钢铁需求分布2007年全球钢铁需求分布15行业供需及产业链分析16钢材市场供不应求钢材市场供大于求企业间的竞争供应链间的竞争矿石煤炭等供应钢铁生产钢材用户原料进口压力钢材出口压力172009年钢铁需

6、求大幅放缓钢铁需求与FAI的相关性分析根据单位固定资产投资用钢量预测未来钢铁需求随着房地产投资增速的大幅放缓，FAI增速也面临着较大的下降压力。结合中金宏观组对09年FAI实际增速10%的预测，相应09年粗钢消费量增速为5.7%18下游行业面临下降压力2007年粗钢需求分布2007年建筑用钢分布钢铁需求分为建筑用钢和工业用钢8月房地产开发投资同比仅增18.9％，创32个月新低，新开工面积和施工面积增速也显著放缓高油价和预期收入的减少使08年7月份以来汽车销售大幅萎缩；受房地产市场间接影响及出口，家电销售增速下滑综合考虑后，08年和09年的粗钢需求增速分别为10.7%和5.9%房

7、地产投资、在建面积及新开工面积汽车月度销量白电月度销量19钢铁需求预测20产量增速继续放缓，钢厂主动减产将屡见不鲜2008年8月份，粗钢产量同比仅增长1.3%在未来需求大幅放缓的背景下，钢厂主动减产将屡见不鲜预计08年粗钢产量增速将在8.5%左右，09年将进一步放缓至7%以下月度粗钢产量21未来钢价弱势运行未来钢价难以走强，09年上半年之前可能维持下降趋势，全年均价同比回落17%促使钢价走软的因素：1）国内需求大幅放缓；2）国际钢价亦呈现调整态势；3）原材料价格下滑将进一步推动钢价下跌上海市