钢铁行业估值系列专题：自上而下看钢铁行业估值

《钢铁行业估值系列专题：自上而下看钢铁行业估值》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、投资摘要关键结论与投资建议钢铁板块估值变化受到业绩与预期的双重影响。按照行业实际业绩情况和对于预期判断的不同，行业估值走势大致可分为四个阶段。预期改善/变差，估值主动上升/下降；业绩下行/提升，估值被动上升/下降。钢铁行业作为典型的周期性行业，盈利情况与宏观经济以及房地产行业紧密联系。估值走出底部区间，离不开行业预期的改善，逻辑链条可以简单归纳为：货币宽松/政策刺激→信用扩张/地产放松→预期改善→估值提升。当前，宏观经济企稳态势明显，宽货币正在向宽信用传导，但宽信用的格局尚待进一步验证。房地产方面，政策仍在不断调整，但整体尚未看到对于钢材需求改善的明确利好。钢铁

2、行业估值或继续在低位徘徊，但向上的机会已在酝酿。基于对2008-2018年数据的统计，我们可以清晰地看到以“信用”为分界，钢铁板块在“宽信用”环境下有显著的相对正收益，特别是在“宽货币+宽信用”环境下，超额收益明显。下一阶段，随着宽信用环境的确定，市场对于钢铁板块的预期或迎来改善，估值有望得到抬升。在估值提升阶段，估值弹性高的标的更易于取得超额收益，可关注方大特钢、柳钢股份、新钢股份。核心假设或逻辑第一，我们认为市场对于行业未来盈利走势心理预期的过度乐观或过度悲观会影响行业估值变动。在预期未来经济转好，地产开工上升时，市场会普遍预期钢价上涨，钢铁行业盈利能力将提

3、升，愿意给钢铁行业更高的估值。第二，我们认为我国土地经济特征仍然较为突出。房地产行业与货币政策紧密联系，市场资金宽松往往会带动房地产销售增速以及新开工面积增速的上升。第三，房地产是钢材最主要的下游消费领域。钢价变化与房地产开发投资变动情况在较长的时间里保持一致。与市场预期不同之处我们认为经过供给侧结构性改革，行业盈利能力得到了确定性的提高，即使需求下滑，钢厂盈利仍能保持合理水平。我们不仅考虑行业基本面情况，也注重从宏观视角出发，分析经济政策、房地产行业对于钢铁行业估值变动的影响。股价变化的催化因素。第一，行业盈利能力的变化。第二，行业估值水平的变化。核心假设或逻

4、辑的主要风险行业需求端出现超预期下滑。第24页共24页内容目录钢铁板块估值的四阶段5宽信用是估值企稳的领先指标92008.6-2009.4.....................................................................................................92011.11-2014.11.................................................................................................1

5、1M1-M2对钢铁估值影响的传导路径13先行信号待考验，估值拐点或临近16宽货币逐步向宽信用传导16地产政策严格16行业供需两旺，钢价尚处高位17“宽信用”环境下板块易取得超额收益19把握估值修复机会21风险提示23国信证券投资评级25分析师承诺25风险提示25证券投资咨询业务的说明25第24页共24页图表目录图1：钢铁板块估值分析逻辑5图2：行业估值及业绩情况（元/吨）6图3：申万钢铁估值及螺纹钢价格（元/吨）6图4：申万钢铁单季归母净利润情况（亿元，%）7图5：房屋新开工面积、竣工面积及商品房销售面积累积同比（%）7图6：申万钢铁PE分析8图7：申万钢铁PB

6、分析8图8：2008到2009年间各项指标时间关系10图9：2008-2009年M1与M2剪刀差（%）10图10：2008-2009年基建投资增速（%）10图11：2008-2009年商品房销售面积增速（%）11图12：2008-2009年上海螺纹钢现货价格（元/吨）11图13：2008-2009年钢铁（申万）估值11图14：2008-2009年钢铁（申万）及上证综指走势11图15：2011到2015年间各项指标时间关系11图16：2011-2014年M1与M2剪刀差（%）12图17：2011-2014年基建投资增速（%）12图18：2011-2014年商品房销

7、售面积增速（%）12图19：2011-2014年上海螺纹钢现货价格（元/吨）12图20：2011-2014年钢铁（申万）估值13图21：2011-2014年钢铁（申万）及上证综指走势13图22：M1与M2剪刀差及申万钢铁PE（%）13图23：M1-M2对估值影响的传导路径14图24：M1与M2剪刀差及上证综指（%）14图25：M1与M2剪刀差及商品房销售面积增速（%）15图26：2018-2019年M1与M2剪刀差（%）16图27：2018-2019年社融增速（%）16图28：2018-2019年商品房销售面积增速（%）17图29：2018-2019年房屋新开工

8、面积增速（%）17图30