基于信用与利率双重风险免疫的资产组合优化模型

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1、http://www.paper.edu.cn基于信用与利率双重风险免疫的资产组合优化模型*11,23迟国泰，闫达文，杜娟1大连理工大学管理学院，辽宁大连（116024）2大连理工大学应用数学系，辽宁大连（116024）3德勤华永会计师事务所有限公司北京分所，北京（100738）E-mail：chigt@dlut.edu.cn摘要：揭示了信用与利率双重风险免疫原理，建立了基于信用与利率双重风险免疫的资产组合优化模型，解决了传统利率免疫条件不能反映信用等级迁移风险的问题。本文的创新与特色是建立了同时控制利率风险和信用等级迁移风险的优化模型。通过揭示市场利率的

2、变化和信用等级迁移的变化共同引起贷款等资产现值的变化的规律性联系，建立了同时反映利率风险免疫和信用等级迁移风险免疫的双重风险免疫条件，同时控制了利率风险和贷款的信用风险，避免了在企业信用等级迁移和市场利率发生变化时银行净值的波动，克服了传统免疫条件忽略信用风险的不足，开辟了资产优化配置研究的新思路，保证了市场利率波动时银行股东权益不受损失。关键词：资产负债管理，优化模型，信用风险免疫，利率风险免疫，双重风险免疫中图分类号：F224.3文献标识码：A[6]于银行资产负债价值的敏感性分析。根据持续期0引言缺口管理模型在对利率风险进行控制时关注的侧重资产负债管理

3、(Asset-LiabilityManagement,点不同其又可分为以下三种。ALM)是把资产与负债组合视为有机整体，协调资(1)基于持续期缺口免疫条件的商业银行资产金来源与运用的内在关系，在可接受的风险下实现负债管理。迟国泰(2006)应用持续期利率免疫条件，资产组合的最大赢利，使资产与负债收、支现金流兼控利率风险和流动性风险，建立了资产负债组合[7]的时间和数额相匹配。优化模型。刘湘云(2006)等人通过匹配资产与负债[8]伴随着利率市场化的深刻变革，加强利率风险的持续期缺口，实现商业银行的利率风险免疫。管理，系统地控制利率风险，进一步提高银行核心(

4、2)基于隐含期权利率风险控制的商业银行资[1]竞争力，是目前亟待研究的问题。产负债管理。罗大伟等(2002)运用利率情景制造的目前，利率风险管理的主流方法是基于缺口测方法对具有隐含期权的债券的风险进行分析，建立[2]量的目标规划方法。其基本思想是，测量可反映了能够控制隐含期权风险的商业银行资产负债管理[9]金融机构利率风险的资产－负债匹配缺口，通过控优化模型。[3]制这些缺口的大小实现对利率风险的管理。根据(3)基于含有违约风险的利率风险控制的商业缺口的选择不同，这些模型可分为资金缺口模型和银行资产负债管理。ChanceDM(1990)使用或有期持续期缺口

5、模型。权方法考虑到违约会伴随着一次性即时的清算处理资金缺口管理模型/会计模型(Accounting等因素得出了含有违约风险约束债券的久期测度[4][10]Model)。这种模型的最大优点是简单明了，计算。王春峰等(2006)，通过违约概率、违约清算时计划期内的资金缺口也很容易。但缺口管理模型没滞、违约补偿额等因素调整了含有违约风险债券各有考虑利率变化对所有者权益的影响，而这正是银期现金流，进一步得到违约风险债券久期的计算公[11]行股东最关注的问题。式，建立了含有违约风险债券的资产负债模型。持续期缺口管理模型也称作经济模型利用持续期缺口技术匹配资产负债结构

6、对利率[5](EconomicModel)。通过资产与负债的持续期缺口风险进行免疫，其核心都是为了当市场利率发生波和利率的变化，来判断银行净值的变化。其核心在动时，银行所有者权益不发生改变。但现有研究的主要问题是利用传统免疫条件匹配资产负债结构，本课题得到国家自然科学基金资助项目（70471055）和高等学校博士学科点专项科研基金资助项目（20040141026）的忽视了信用风险迁移的影响。资助。-1-http://www.paper.edu.cn针对这一问题，本文提出了信用与利率双重风bb∆PV0=∑∆PVfi=－∆r×∑PVfi×Dfi/(1+ri)(

7、6)险免疫原理，建立了基于信用与利率双重风险免疫i=1i=1的资产组合优化模型，更加彻底地控制了资产配给设∆PVL—负债市场价值的变化量；∆PVLj—第的利率风险和信用风险。j种负债市场价值的变化量；M—负债的笔数；PVLj—第j笔负债的市场价值；DLj—第j种负债的1信用与利率双重风险免疫原理持续期；则由式(4)得到负债市场价值的变化量[4]1.1传统的利率免疫条件∆PVLMM设PVk—第k笔资产或负债的现值；n—资产或∆PVL=∑∆PVLj=－∆r×∑PVLj×DLj/(1+rj)(7)j1=i=1负债的期限；Fkj—第k种资产或负债在第j期产生[4]

8、实际中通常应用简便的持续期计算公式：的现金流或利息；rk—第k笔资