国金证产能扩张奶粉行业强者恒强

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1、2010年05月13日研究报告*ST伊利(600887.SH)乳业行业评级：买入维持评级公司点评陈钢分析师SAC执业编号：S1130209030281(8621)61038215cheng@gjzq.com.cn伊利产能再扩张奶粉业务强者恒强事件5月12日，伊利发布项目投资公告，公司拟在黑龙江杜尔伯特新建年产4.5万吨配方奶粉项目，投资金额约5.5亿，投资回收期3.06年，投资回报率43.67%，内部收益率30.43%。公司预计建设期为19个月。评论据我们统计，目前公司奶粉总产能为15万吨左右（天津基地主要是分装），其中配方奶粉产能约为11万吨。新项目预计

2、12年年底投产，届时产能将提升至20万吨，配方奶粉产能超过15万吨。新募投项目有助于公司奶粉产能布局的进一步完善。目前公司已在三大黄金奶源带（内蒙古，东北和新疆奶源带）成立奶粉加工厂，天津基地则扮演物流及分装枢纽的角色。我们认为随着产能的稳步扩张，伊利将进一步巩固其奶粉大王的地位。作为国内最大的奶粉和婴幼儿配方奶粉生产商，从04年起（除08年外），公司每年都投资新项目，积极布局奶粉业务。具前瞻性的奶粉业务定位也给公司带来了丰厚的回报，公司奶粉业务在09年实现23%的增长。伊利将扮演未来中国奶粉行业的整合者。目前国内奶粉市场集中度仍相对较低，没有一家企业市场

3、占有率超过15%。伊利此次的产能扩张，进一步彰显其争当奶粉大王的雄心。作为目前第一大奶粉生产商，产能的不断释放将助推伊利实现对整个行业的整合。产品不断高端化，伊利有望挑战“洋奶粉”话语权。今年，公司加大对高端品牌金领冠的投入：从年初起，伊利推出高端品牌金领冠系列广告，卖点为“宝宝专属抵抗力”，原有的伊利金装系列广告则相应减少投放。目前主推高端产品，成果显著：今年1季度，伊利高端品牌金领冠奶粉已实现销量翻番。作为世博会赞助商，伊利将借世博会提升其奶粉业务的美誉度，相信下半年其高端品牌将有更佳表现。投资建议我们维持公司2010、2011、2012年销售收入实现

4、261.37亿、278.12亿和292.38亿元，同比增长7.5%、6.4%和5.1%，净利润分别为9.01亿、10.85亿和12.80亿，对应EPS为1.127、1.357元和1.602元。从公司目前报表情况来分析，其未来一段时间行权的预期仍然很强烈，如果公司股权激励方案实施的话，公司释放业绩的动力将会很强，因此我们仍然维持前期买入评级，给予公司目标价为39.00-40.71元。-1-敬请参阅最后一页特别声明此报告仅供泰信基金管理有限公司使用公司点评伊利公司奶粉经营形势较好大华中地区，伊利表现最为强势。伊利在湖南、江西、安徽等多个省市市场占有率排名第一

5、。作为伊利奶粉的市场重心，伊利在大华中市场的运作深而广，运营上稳扎稳打。10年，伊利将借势世博，加大沿海一线城市的开拓力度，强势推广高端金领冠品牌。奶粉业务已向高端品牌金领冠倾斜：从今年4月开始，伊利推出高端品牌金领冠系列广告，卖点为“宝宝专属抵抗力”，原有的伊利金装系列广告则相应减少投放。图表1：09年伊利在多个中部省份，占有率排名第一来源：国金证券研究所-2-敬请参阅最后一页特别声明公司点评图表2：伊利积极推进高端品牌来源：国金证券研究所图表3：目前伊利奶粉基地分布及产能结构来源：国金证券研究所-3-敬请参阅最后一页特别声明公司点评人民币(元)历史推

6、荐与股价成交量历史推荐和目标定价(人民币)36.6382,500日期评级市价目标价31.632,00012008-07-24买入17.7819.74～21.45726.6322008-09-01买入14.88N/A1,50021.631632008-09-22持有11.03N/A21,00042008-10-31持有6.89N/A16.633552009-02-23买入12.44N/A11.63450062009-08-28买入16.7721.00～23.816.63072009-11-01买入23.16N/A82010-04-27买入32.6839.00

7、～40.71080513080804081031090123090423090717091015100106100406来源：国金证券研究所投资评级的说明：强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上；买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%；持有：预期未来6－12个月内变动幅度在-10%－10%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%；卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。-4-敬请参阅最后一页特别声明公司点评特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任

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