食品及饮料行业：强者恒强

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1、食品及饮料行业：强者恒强中银国际研究可在中银国际研究网站(.bociresearch4>>.)上获取消费品—食品及饮料

2、证券研究报告—板块最新信息20<13年<1月24日增持公司名称股票代码目标价评级康师傅控股322HK港币24.00??买入统一企业中国220HK港币<10.66买入中国旺旺<15<1HK港币<1<1.45??买入我们的观点有何不同???我们预计，未来5年，中国快消食品行业将取得高于GDP的增速；??康师傅控股在方便面和饮料市场的统治地位仍难撼动，其渠道网络无人能及。??统一的扭转才刚刚开始，盈利仍有很大增长空间。??旺旺的长期增长和较高ROE主

3、要得益于其差异化的市场定位。本报告要点??在城镇化进程中行业的整体情况。??细分行业的竞争格局和市场吸引力对比。主要催化剂/事件??20<12年年报。中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格消费品:食品及饮料刘都(862<1)203285<1<1du.liu@bocichina>证券投资咨询业务证书编号：S<13005<10<12000<1_________*操礼艳为本报告重要贡献者中国快消食品行业强者恒强我们认为，在深度城镇化和收入倍增计划的持续推进过程中，中国的快消食品行业在未来一段时间内都将取得可持续的增长。面对门槛较低，竞争激烈的行业背景，我们看

4、到一些公司通过多年的积累，已经在产品、渠道和营销上建立起强大的竞争壁垒。我们认为，这些公司将成为中国深度城镇化的最大受益者。我们给予板块增持评级，同时对康师傅控股、统一企业中国和中国旺旺给予买入评级。支撑评级的要点??深度城镇化将提升中国快消食品的市场空间，行业前景光明。假设到2020年中国的城镇化率达到60%，届时将有<1.2亿新增城市人口。我们看到，城市人均食品消费是农村的2.5倍，而其在快消食品上的支出与农村的差距更大。我们认为，未来5年，快消食品行业的增长仍将快于全国GDP增速。??不同竞争阶段的子行业，其成长的驱动也不尽相同。第一类是集中度很高，竞争相

5、对稳定的行业，如啤酒、碳酸饮料、方便面等，重点在于提高运营效率和提升成本转嫁优势。第二类是市场空间仍大竞争也相对激烈的行业，如果汁、茶饮料等，行业仍然存在很强的创造性，差异化和产品创新仍是首当其冲的。第三类是一些非常分散的子行业，如调味品、米面制品等，龙头企业的突破仍在区域扩张和集中度提升上。??产品的创新和升级是食品企业的命脉。随着人们收入水平的提升，消费者对食品的诉求除了最基本的温饱需求外，更多转向更加健康、营养、优质。我们认为，与儿童和保健相关的食品存在更明显的消费升级潜力，和更大的市场空间。??强大的渠道网络将使优势企业更多受益于深度城镇化。伴随城镇化，

6、渠道渗透的重点已开始向低线城市和西部城市转移。对于领先的快消食品公司来讲，中西部地区已经开始逐渐替代东部沿海城市成为新的增长点。他们已经建立起精细化的渠道网络，并将在这次转型中受益。??公司越大，其在品牌和宣传方面越享有规模优势。打造品牌是一项长期投资，台湾公司在这方面就有着明显的优势，因为他们进入中国大陆市场的时间非常早，经过多年的持续投入已在消费者中获得了广泛的认可度。公司规模越大，在广告和宣传费用上的规模经济效应就越大。评级面临的主要风险??宏观经济增长放缓；??主要原材料价格上涨。推荐股票??康师傅控股在中国方便面和饮料市场是绝对的龙头企业。其强大的渠道

7、网络为其构筑了最重要的竞争壁垒。我们预计，其方便面业务份额的提升将放缓，而饮料业务将成为下一轮增长的主要驱动。公司对茶饮料业务的调整已接近尾声，传统果汁饮料产品销量迅速增长，瓶装水保持平稳增长，同时其在碳酸饮料上也开始布局。我们预计康师傅控股20<12-<14年每股收益分别为0.094、0.<1<10和0.<135美元。我们维持对该股的买入评级，并将目标价上调至24.00港币。??统一企业中国从2008年开始调整，重新将定位聚焦到中高端市场，并致力于打造明星产品。20<12年，公司的收入和盈利开始快速回升。我们看到，公司的多款产品均将步入快速增长期，包括果汁、奶

8、茶和方便面等。我们预计公司20<12-<14年每股收益分别为0.25、0.32和0.4<1元人民币。与同业相比，统一当前估值仍有进一步提升空间。我们给予该股买入的首次评级，目标价<10.66港币。??中国旺旺赢在差异化的市场定位。随着中国的父母越来越重视孩子的健康，旺旺的牛奶饮料产品增长的确定性较高。差异化的定位还帮助公司取得了很高的净利率和资本回报率。考虑到春节的影响，20<12年公司的米果产品可能将面临着一定挑战。我们预计公司20<12-<14年每股收益分别为0.039、0.049和0.059美元。我们维持对该股的买入评级，并将目标价上调至<1<1.45港币

9、。20<13年<1月24