白酒行业：白酒进入品牌新周期，各级名酒强者恒强

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1、目录1.白酒商业模式优异，具有长期投资价值51.1名酒品牌需历史积淀，具有稀缺性51.2名酒品牌提价能力较强51.3品牌名酒盈利能力较强61.4名酒企业现金流充沛61.5名酒存货减值风险较小72.白酒行业进入品牌新周期72.1白酒历史周期复盘72.2白酒周期由多个因素共同影响82.3白酒本轮周期性减弱92.3.1大众消费占比提升，抗风险能力增强92.3.2白酒的库存周期减弱102.3.3消费升级成为驱动本轮白酒增长的主动力102.3.4外资流入，对白酒板块估值形成一定支撑112.4白酒由整体量价齐升过渡到结构性增长122.5白酒

2、行业集中度低，名酒份额将呈提升趋势132.6品牌力是本轮周期的核心竞争力133.白酒呈分层竞争特点，各级名酒分层收割份额143.1高端白酒竞争格局稳固、品牌稀缺，确定性最强153.2次高端竞争加剧，兼具品牌力、渠道力及管理力的更具全国化可能163.2.1次高端近两年扩容明显，未来3年增速有望维持20-30%173.2.2次高端竞争加剧，兼具品牌塑造及全国渠道拓展能力的酒企更有优势183.3中高端白酒受益主流价格带上移，品牌力、渠道力强、产品结构合理的龙头优势明显193.4低端白酒抗风险能力强，全国性品牌尽享集中度提升204.风险

3、提示20图表目录图1品牌酒企具备较强的直接提价能力（出厂价）6图2白酒近6年平均毛利率在申万子行业中位居第一6图3白酒近6年平均ROE在身外子行业中位居第三6图4白酒上市公司整体近5年平均预收款占比高于其他消费子行业7图553度茅台酒平均零售价走势（元/500ml）7图6白酒历史周期复盘8图7白酒产量变化（万千升）9图8白酒上市公司收入增长情况（亿元/%）9图92012年白酒消费需求构成10图102018年白酒消费需求构成10图11白酒收入增速与GDP增速的相关性减弱11图12白酒收入增速与固定资产投资完成额增速相关性减弱11图

4、13白酒收入增速与城镇居民人均可支配收入的相关性11图14白酒收入增速与房地产开发投资完成额的相关性11图1553度茅台酒零售价/人均可支配收入（年）处于低位11图16江苏省白酒主流消费价格带呈持续提升趋势（元）11图17白酒上市公司2018Q1陆股通持股比例12图18白酒上市公司最新陆股通持股比例12图19白酒估值中枢有望维持20-30倍12图20我国规模以上白酒企业产量（万千升）13图212018年白酒行业CR5占比（按收入）13图222018年白酒行业CR5（按销量）13图23白酒上市公司收入增速（%）14图24高端白酒竞

5、争格局（销量）16图25高端白酒CR3市占率进一步提升（销量）16图26高端白酒未来三年销量复合增速12%16图2753度茅台零售价/全国城镇居民人均可支配收入处于低位16图28高端白酒价格回升为次高端提供了空间（零售价）17图29大部分次高端品牌规模已恢复前期高点（亿元）18图30全国次高端白酒竞争格局18图31次高端白酒品牌省外扩张空间大19图32安徽市场古井贡及口子窖份额持续提升19图33区域酒企收入增速情况20图34低端白酒市场集中度较低（销量）20图35牛栏山市占率持续提升（销量）20表1名酒获奖情况一览5表2白酒周期

6、的影响因素8表3白酒渠道库存远低于2012年高点14表42019年名酒提价情况15表5白酒不同价格带分层竞争15表6白酒渠道库存远低于2013年高点15表7次高端品牌近两年持续提价181.白酒商业模式优异，具有长期投资价值1.1名酒品牌需历史积淀，具有稀缺性中国酒文化历史悠久、源远流长，渗透到政治、经济、商务、文化交流、社交等生活的各个领域。小到居家生活、嫁娶、宴请，大到国际交流，白酒一直是国人情感交流的载体。白酒行业进入壁垒高，品牌具有稀缺性，品牌力强的名酒更具优势。白酒属于与文化息息相关的行业，品牌需要历史与文化的积淀，没有

7、根基的新品牌难以与传统的名酒相抗衡。白酒品牌的建立需要几十年甚至上百年的时间，非一朝一夕能成，品牌力是行业的进入门槛。表1名酒获奖情况一览届数年份获奖品牌第一届1952茅台、汾酒、泸州大曲、西凤酒第二届1963五粮液、汾酒、古井贡酒、泸州老窖特曲、全兴大曲酒、茅台、西凤酒第三届1979茅台、汾酒、五粮液、剑南春、古井贡酒、洋河大曲、董酒、泸州老窖特曲第四届1984茅台、汾酒、五粮液、洋河大曲、剑南春、古井贡酒、董酒、泸州老窖特曲、西凤酒。全兴大曲酒、双沟大曲、特制黄鹤楼酒、郎酒第五届1989茅台、汾酒、五粮液、洋河大曲、剑南春、

8、古井贡酒、董酒、西凤酒、泸州老窖特曲、全兴大曲酒、双沟大曲、特制黄鹤楼、郎酒、武陵酒、宝丰酒、沱牌曲酒、宋河粮液资料来源：公开资料，1.2名酒品牌提价能力较强白酒消费场景因社交属性强，商务及宴请需求占比较高，所以价格在某种程度上是身份的象征，品牌白酒容易提价。对