国金证券--基金研究--管理费收入强者恒强，整体换手率大幅提升

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1、2009年基金年报分析长期竞争力评级：市场数据行业优化平均市盈率55.42市场优化平均市盈率46.98国金油气指数9115.86沪深300指数4978.25上证指数5187.74深证成指17065.77中小板指数4712.26长期竞争力评级：市场数据(人民币)市价(元)10.81已上市流通A股(百万股)6,300.00流通港股(百万股)224,689.10总市值(百万元)2,526,179.00年内股价最高最低(元)11.32/8.53沪深300指数4978.25上证指数5187.732005年股息率0.00

2、%分析师:王聃聃张剑辉2010年04月07日2009年基金年报分析基金行业分析报告——管理费收入强者恒强，整体换手率大幅提升基本结论n本文对基金2009年年度报告中披露的信息进行统计分析，重点包括基金持有人结构、费用、基金换手率以及折射出的基金风格等。主要结论如下：è从开放式基金持有人结构来看，个人投资开放式基金比例进一步下降至82.13%，其中持有货币市场基金的比例下降最为明显，由08年底的56%下降至29%。从04年以来持有人结构数据可以看到，国内持有人结构从行业发展初始至今尚具有不稳定的特点，与国外成熟

3、市场的持有人结构相比还有一定差距。è从机构持有以及增持基金的变化来看，在四季度中小盘风格股票活跃的背景下，机构增持的基金多以中小盘风格为主；操作风格灵活、选股能力突出的基金受到关注，比如银华优选、富国天瑞、方达价值、宝康消费品、富国天惠等基金。è从封闭式基金前十大持有人的情况来看，保险公司持有封闭式基金比例占到31.61%，与09年中报26.67%的持有比例相比进一步提升，年度分红是保险机构增持封闭式基金的主要动力。è2009年基金公司全年合计管理费收入285.54亿元，从管理费收入集中度来看，前十名基金公司

4、管理费收入合计占到全部行业的44.3%，前50%的30家管理公司管理费收入占到87%，与此同时共有11家基金公司管理费收入不足1亿元。我们从前十大管理公司的格局来看，2006年成为基金公司管理费收入排序的分水岭，部分公司借助牛市巩固行业地位或是快速提升，这也使得最近三年前十家基金管理公司保持稳定。è2009年银行托管费收入50.4亿元，从托管行竞争格局来看，工商银行、建设银行明显处于第一梯队，托管基金数量分别达到135只和134只，值得关注的是，建设银行在09年托管基金数量保持快速增长，已经可以与工商银行并驾

5、齐驱。前五家银行合计托管费收入合计达到46.12亿元，占据了92%的收入比例，具有明显的垄断地位。è从基金换手率数据来看，2009年主动管理的开放式和封闭式基金股票投资周转率为293%，已经达到最近六年以来的最高水平，在基础市场上涨的背景下，大幅度提升股票仓位、积极把握市场机会，都是基金交易相对于2008年更加活跃的主要原因。è由于影响换手率高低的因素有多种，比如巨额申购赎回、大比例分红、基金经理调整、市场环境的改变都有可能带来换手率的变化，因此，换手率的高低与业绩高低并没有关联。换手率的高低仅代表了积极调整

6、和长期持有两种不同风格的操作策略。以2009年基金换手率和业绩排名来看，华商盛世、金鹰中小盘、银华领先、诺安配置、嘉实服务等基金通过积极操作获得较好的收益，而方达价值、国泰金鼎、银华优选、光大新增长、东方精选等基金亦通过相对稳健的操作取得较高的效率。6敬请参阅最后一页之特别声明2009年基金年报分析引言n在经过08年的金融危机后，2009年全球经济逐渐复苏，在政策刺激和充裕流动性推动下，A股市场围绕经济复苏的投资主线，展开上升行情。全年上证指数上涨79.98%，深证综指上涨117.12%。从各行业表现看，受政

7、策刺激力度影响较大的汽车、家电等板块表现强势，有色、煤炭、地产、银行、化工等周期性板块也涨幅居前。在此背景下，偏股型基金净值持续回暖，其中与市场关联最为紧密的指数型基金全年平均上涨88.68%，积极投资偏股型基金全年平均上涨68.71％。n3月底，基金年报披露完毕，基金年报重点给投资者提供了基金财务数据、持有人结构、费用等情况。以下我们就投资者可以关注的重点内容进行分析整理。机构投资者增持基金青睐中小盘风格，侧重选股能力——基金持有人结构与海外成熟市场相比，国内基金持有人结构尚不稳定n近年来随着投资者的理财意

8、识逐渐增强，开放式基金个人持有比例有所升高，从下图表1的历年数据可以看到，个人投资者投资意识觉醒主要起源于06、07两年，到2007年底个人持有开放式基金比例达到91.29%，而经过08年熊市的洗礼，个人投资者投资比例明显下降。从最新披露的2009年底的数据来看，个人投资开放式基金比例进一步下降至82.13%，其中持有货币市场基金的比例下降最为明显，由08年底的56%下降至29%。n从04年以来持有