证 券行业2017年年报前瞻：业务格局大洗牌，强者恒强

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1、[Table_MainInfo]行业研究/金融/券商证券研究报告行业深度报告2018年02月26日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持业务格局大洗牌，强者恒强市场表现——证券行业2017年年报前瞻[Table_Summary]投资要点：2017年交易量及开户数双双下滑，两融余额基本保持稳[Table_QuoteInfo]券商海通综指22.58%定，股票质押高增长；IPO审核加速，发行规模已超过2016年全年，13.98%弥补再融资、债券承销收入的下滑。我们看好大型综合性券商，推5.38%荐华泰证券、广发证券、兴业证券、国泰君安。-3.22%-11.82%2017年证券行业市场

2、环境回顾：1）去杠杆监管环境下，交易量及开户数双双-20.43%下滑。17年日均交易额4905亿元，同比-12%，符合预期。平均每周新增投资2017/22017/52017/82017/11者31.75万人，较2016年同比下滑16%。2）融资融券平稳增长；股票质押快资料来源：海通证券研究所速增长，预计未来受股票质押新规影响较大。截至2017年末，融资融券余额为10263亿元，较年初增长9%，总体保持稳定增长；2016年日均8982亿元，相关研究2017年日均9364亿元。股票质押方面，上市公司股东需求仍十分强烈，截至[Table_ReportInfo]《市场交易显著回暖，1月净利润同比201

3、7年，券商股票质押未解押市值约4.02万亿元，较年初+49%。3）IPO发+58%——证券行业1行数量历史高位，审核加速的背后，被否率大幅提升。2017年共发行438家月月报》2018.02.07《IFRS9新会计准则前兑现收益，12月IPO，募资规模达2301亿元，远超2015/16年全年发行总量。审核加速的背后，业绩同比+68%——证券行业12月月审核力度加强，IPO被否率大幅提升。4）投行系列新政下，再融资规模收缩，报》2018.01.10债券发行规模大幅下滑。5）2017年股市表现好于2016年，债券延续弱势。《业务格局洗牌，强监管下的变革——证券行业2018年投资策略》2018.01

4、.08预计2017年上市券商净利润同比下滑1%。我们估算2017年30家上市券商合计实现营业收入2722亿元，同比增长2%，实现净利润918亿元，同比下滑1%。上市券商业绩分化明显，11家券商（东方证券、华泰证券、华安证券、兴业证券、中信证券、海通证券、广发证券、招商证券、光大证券、国泰君安、[Table_AuthorInfo]国信证券）净利润预计正增长，主要是由于：1）IPO实力较强的券商，承销规模大幅增长，如招商证券、广发证券、兴业证券、华泰证券等；2）自营表现优异，如东方等；3）综合实力较强，如国泰君安等。多数中小券商净利润下滑较多主要是由于：1）传统经纪业务依赖性较强，在交易量下滑的

5、环境下，佣金率亦进一步下滑，如银河证券、方正证券、太平洋、光大证券等；2）17年债承规模整体下滑且债市表现不佳，业务以固收为主的券商影响较大，如华创证券、第一创业等；3）监管处罚下，业务开展受限，如西南证券、国海证券等。2018年预计净利润同比增长6%。我们根据2017年经营情况以及未来可能的分析师:孙婷市场变化，估算在悲观/中性/乐观情形下，2018年券商净利润同比-5%/+6%/+15%。从中长期来看，仍看好行业转型，尤其是看好大型券商及特Tel:(010)50949926色券商。我们认为随着负面影响逐步消化，证券行业创新有望恢复。我们仍看Email:st9998@htsec.com好2

6、018年券商业务转型，单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业证书:S0850515040002务多元化发展等方面值得期待。同时我们认为具有特色的、对传统经纪业务依分析师:何婷赖较小的券商，业绩下滑压力较小或业绩有望小幅提升。Tel:(021)23219634Email:ht10515@htsec.com券商股估值再次回到底部。券商股“估值回到底部+业绩持续改善+市场环境回证书:S0850516060001暖”，具有配臵价值。目前券商股估值再次回到底部，随着未来市场回暖或触底反弹，券商股估值弹性有望显现。行业（使用中信II级指数）平均2018EP/B在1.5x，部分大型券商估值在1.3

7、x2018EP/B。重点推荐：华泰证券（定增补充资本金，财富管理与并购业务优势显著）、广发证券（IPO储备项目数行业领先，股票承销实力较强，直接受益于投行收入恢复）、招商证券（业务布局全面，IPO储备项目居前）、兴业证券（机构业务优势明显，员工持股计划激发活力、估值低）。风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。请务必阅读正文之后的