华创债券机构行为系列专题之二：银行理财十五年，巨人转身，谁领风骚

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1、：证监许可（20目录一、再看商业银行理财：资产管理行业的“大人物”5（一）银行理财的发展阶段：始于海外借鉴，壮大于资金池模式，未来回归资产管理51、2004年，中国首支外币理财和人民币理财发行，理财产品创新不断52、2006年，银行理财和其他资管行业合作兴起，银信合作打开表外信贷扩张大门53、2010年，资金池模式兴起，期限错配、刚性兑付成为“行业潜规则”64、2012年，银证合作兴起，银行理财成为资产管理行业的“负债发动机”75、2015年，同业理财兴起，理财扩张驱动债市“配置长牛”76、2017年，资金收紧、监管趋严

2、，理财市场开始进入转折期8（二）银行理财收益率和资产价格的相互成就：理财收益率滞后于资产价格81、商业银行理财收益率受基础资产回报率影响，同时通过配置偏好反向影响资产价格92、商业银行理财收益率的天和地：资金价格打底、债券收益率主导，寻找高息资产9二、2018年银行理财年报：规模稳定、同业压缩、个人投资者占比提升10（一）最大的监管变化：理财年报只报非保本数据，同业理财持续压降11（二）理财规模节奏变化：4月资管新规，7月配套细则11（三）理财募集变化：封闭式理财期限缩短，个人理财占比高增12（四）理财投资变化：非保本理

3、财产品偏好抬升，债券占比创新高13三、银行理财走向何方：短期依赖流动性管理优势，长期打造主动管理能力14（一）银行理财转型面对的现实困难：短期约束和长期选择141、商业银行理财业务需要在新的监管框架下开展142、中短期看，业务转型过程中，新产品创设背后面临诸多现实挑战143、长期来看，商业银行理财需识别自身核心竞争优势，进行战略选择15（二）银行理财转型将对其他资管子行业产生外溢影响161、其他资产管理子行业应对：差异化和解决方案162、资产管理行业的竞争合作格局将进一步重塑17（三）银行理财子公司：初期承接母行资管业务

4、，中长期或成为行业领头羊18（四）理财转型对债券市场的影响：结构变化大于总量变化20四、风险提示21：证监许可（20图表目录图表12010年商业银行表内信贷增速快速收缩6图表2商业银行理财规模和信托计划规模同步快速增长6图表3商业银行理财资金池模式6图表4利率市场化推进初期，理财为投资者提供高回报6图表52013-2016年，理财在资产管理行业的地位显著变化7图表62013-2016银行理财占比稳居大头，但其他子行业规模占比出现显著变化7图表72015年6月以来银行同业理财占比快速提升8图表82016银行同业链条模式成为

5、市场主流8图表9基础资产价格和理财产品相互作用9图表10同业资金价格定理财利率底，高收益资产牵引理财利率顶10图表11利率、信用、理财收益率周期轮动10图表12债市收益率拐点一般先于理财市场出现10图表13非保本理财规模自2016年以来小幅下行11图表14同业理财产品规模和占比持续下降11图表152018年商业银行非保本理财规模基本稳定12图表16监管调整周期国有行和股份行变化最显著12图表172017年末理财产品存续余额分布13图表182018年末理财产品存续余额分布13图表192017年末非保本与保本理财资产配置分布

6、13图表202018年末非保本理财资产配置分布13图表21针对银行理财的监管文件整体框架14图表22理财转型在产品变更背后面临的深层次挑战15图表23银行理财的长期发展需要在产业链上找准定位，强化核心优势15图表24公募基金公募产品销售渠道占比16图表25基金公司专户产品销售渠道占比16图表26货币基金资产规模10个季度以来首现下滑16图表272018年短债基金呈现爆发式增长16图表282018年债券指数基金发行总份额达665亿元17图表29债券指数基金单一持有人持有比例极高17图表30短期差异产品+销售渠道巩固+解决方

7、案提供方17图表31中长期需要培养具备特色的核心优势17图表3229家发布公告称将成立理财子公司18：证监许可（20图表33理财子公司发展初期主要承接银行资管部相关业务，和其他非银机构保持合作19图表34海外市场规模排名前20的资产管理公司，银行系占据半壁江山20图表35期限利差难以压缩至2016年极低位置21图表36低评级信用债的市场接受度显著降低21：证监许可（20我国商业银行理财业务始于2004年，根据2018年9月银保监会发布的《商业银行理财业务监督管理办法》定义，银行理财业务是指“商业银行接受投资者委托，按照与

8、投资者事先约定的投资策略、风险承担和收益分配方式，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务”。债券市场对于银行理财的关注度大幅提升则是在2016年，彼时由于同业理财大幅扩张已近一年时间，商业银行通过同业理财、同业存单等主动负债方式大幅扩张规模，并在债券市场进行“委外投资”，使得债市经历了一场前所未有的“配置牛”，理