华创债券银行系类货基系列专题之二：当偏离度引入货币基金评价

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1、TOCo"1-1"hzu目录一、摊余成本法简介4二、影子定价引入了正负偏离度，更加全面反映基金真实价值5三、摊余成本法下货币基金提前赎回具有优势，容易导致加速赎回6四、偏离度成为货币基金评价的重要维度之一7图表目录图表1某只债券摊余成本法和市值法下净值增长表现4图表217年下半年以来货基只数停止增长5图表3前三季度共上报了24只市值法基金5图表4易方达天天A和天弘余额宝偏离度情况5图表512年以来货币基金份额变化情况7图表618年二季度偏离度异常次数大于0的货币基金均为正偏离7图表72010年版济安金信货币基金评价体系8图表

2、8影子定价偏离度惩罚因子定义89月28日银保监会发布理财新规正式稿，相较于征求意见稿略有放松，但正式稿落地标志着银行理财转型正式开始。正式稿继续明确了“过渡期内，允许现金管理类理财产品在严格监管的前提下，暂参照货币市场基金估值核算规则，确认和计量理财产品的净值”，因此类货基产品是中小银行理财转型可以首先发力的品种。由于货基估值方法较为特殊，因此我们将在类货基第二篇专题中介绍摊余成本法以及相关的影子定价，然后引出偏离度影响货币基金评价的话题。一、摊余成本法简介不同于债券型基金和股票型基金等采用市值法进行估值，为了保证货币基金净值的稳定

3、，目前监管对货币基金估值允许采用摊余成本法，过往历史中货币基金也都采用了摊余成本法。摊余成本法，即估值对象以买入成本列示，按票面利率或协议利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余存续期内按照实际利率法进行摊销，每日计提损益。换言之，投资者购入货币基金后，货币基金的净值始终保持1，投资者的收益体现为红利再投份额的形式。摊余成本法也是成本法的一种，成本法的前提假设是持有至到期，而当二级市场发生不利波动时，出售资产会造成一定程度的折价，因此摊余成本法并没有真实反映组合的实际价值。图表1某只债券摊余成本法和市值法下净值增长表现资料来源：wi

4、nd，另一方面，货币基金净值保持1让投资者一直以为货币基金保本，但本轮金融监管对打破刚兑的要求一直没有放松，而且17年底公募基金流动性新规中也规定：新设拟允许单一投资者份额占比超过50%的货币市场基金除了满足封闭或定期开放运作方式且定期开放周期不得低于3个月之外，还需至少满足不得采用摊余成本法和投向更好流动性资产的两个要求中之一；此外，同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍，未达标的不得发起设立新的摊余成本法核算的货币市场基金与单笔认申购基金份额采用

5、固定期限锁定持有的理财债券基金，并自下个月起将风险准备金的计提比例提高至20%以上。根据基金名称判断，易方达于今年1月29日上报了首只市值法基金，证监会决定受理，并于2月13日给出了第一次反馈意见。今年前三季度共有24家基金公司上报了24只市值法基金，尤其是5月以来所有申请的货币基金都是市值法类型，但目前证监会仍未批复。图表217年下半年以来货基只数停止增长图表3前三季度共上报了24只市值法基金资料来源：wind，资料来源：wind，二、影子定价引入了正负偏离度，更加全面反映基金真实价值为了避免采用摊余成本法计算的基金资产净值与按市

6、场利率和交易市价计算的基金资产净值发生重大偏离，监管机构在货币基金估值体系中引入了影子定价，摊余成本法估值结果和影子定价估值结果的差异被称作偏离度。货币基金需在季报、半年报和年报中披露报告期内偏离度相关情况，目前披露内容包括偏离度绝对值在0.25-0.5%间次数、报告期内偏离度最高值和最低值、每个交易日偏离度绝对值的简单平均值。例如，下图展示了易方达天天A和天弘余额宝两只货币基金偏离度最高值和最低值情况，无论从绝对值角度还是波动性角度来看，天弘余额宝偏离度表现均好于易方达天天A，更加平稳。图表4易方达天天A和天弘余额宝偏离度情况资料

7、来源：wind，影子定价最早出现在05年《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》里，此后证监会对影子定价和偏离度的规定也越来越具体，比如区分了正偏离和负偏度，规定了不同偏离度情况下基金管理人的措施。最新的规定见2015年《货币市场基金监督管理办法》，具体如下：（1）当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资净值的负偏离度绝对值达到0.25%时，基金管理人应当在5个交易日内将负偏离度绝对值调整到0.25%以内。（2）当正偏离度绝对值达到0.5%时，基金管理人应当暂停接受申购并在5个交易日内将正偏离度绝对值调整到0.5%以内。

8、（1）当负偏离度绝对值达到0.5%时，基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失，将负偏离度绝对值控制在0.5%以内。（2）当负偏离度绝对值连续两个交易日超过0.5%时，基金管理人应当采用公允价值估值方法对持有投资组合的