宏观“海外杂谈”第1期：美国经济的顶就是新兴市场的转机

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1、正文目录中美经贸谈判亟待“习特会”拍板定案490天谈判期已过，中美“你来我往”频繁商谈42月中美集中商谈有何突破？5美国2018Q4数据出现顶部特征，中美“比差逻辑”下看好人民币资产7数据分化的背后是预期分化，美股与美国经济的联动关系是风险点8比差逻辑下，否极泰来，外资回流看好人民币资产10美欧日央行资产负债表显示全球流动性趋紧？美联储“缩表”或成关键因素11美联储缩表，欧日仍处缓慢扩表阶段11美欧日央行如何扩表？12次贷危机后美联储QE快速扩表，抵押贷款支持债券（MBS）和美国国债占比较高12日央行扩表过程中，购买大量国债并通过配置ETF基金入

2、市12扩表过程中，欧央行资产购买计划包括四种不同的债券购买计划14美欧日央行资产负债表显示全球流动性趋紧？美联储“缩表”是未来关键15货币政策正常化过程中，加息与缩表不同但又存在一定联系17预计美联储暂缓加息在前，暂停缩表在后，暂停缩表意味着流动性趋紧压力释放.18英国脱欧迎来关键投票期；MSCI再度扩围，外资入场“LongChina”；韩国贸易恶化反映全球经济再平衡压力19英国脱欧迎来关键投票期19MSCI再度扩围，外资入场“LongChina”19韩国贸易恶化，全球经济仍有再平衡压力20图表目录图表1：2月中美经贸谈判密切进行，未来“习特会”

3、是关键4图表2：2019年2月两国领导人就中美经贸商谈表态5图表3：1月末至2月初，中美商谈新闻稿凸显谈判进展5图表4：2019年1月底至2月底，三轮中美经贸谈判不断推进，技术转让是谈判重点.6图表5：美国2018年四季度GDP环比折年率为2.6%，高于预期2.2%7图表6：美国2018年四季度GDP同比增速为3.1%，全年同比为2.9%7图表7：个人消费和私人投资仍是四季度经济的重要支撑，净出口延续负向拖累，政府支出及投资拉动作用弱7图表8：非农时薪稳步增长，劳动力市场强劲8图表9：初次申请失业金人数处于6个月以来的较高水平8图表10：美国新一

4、轮朱格拉周期已经见顶回落8图表11：营建许可和新房开工自2018年初呈现回落态势8图表12：本轮2009年开始的经济复苏周期中，设备投资和住宅投资是支撑美国经济上行的主要动能9图表13：库存投资与GDP增速的走势基本一致，具有明显的顺周期特征9图表14：制造业PMI库存指标从2018年2月以来波动下行9图表15：2006年至2008年初，外生流动性促使我国出现价值重估牛市10图表16：量化宽松政策助推美联储扩表11图表17：2018年初起，美联储明显缩表11图表18：日央行维持扩张趋势11图表19：欧央行维持扩张趋势11图表20：持有证券账户是美

5、联储资产负债表资产方的主要构成12图表21：日本国债是日本央行资产负债表资产方的主要构成因素13图表22：除国债外，日本央行扩表过程中通过购买大量ETF基金入市（下图为除国债外的其他资产）13图表23：欧央行主要购债计划14图表24：欧央行主要通过四类债券购买计划（即为图例所示为货币政策目的持有的证券）进行扩表14图表25：欧央行扩表过程中增持公共部门债券较多15图表26：2018年1季度起，美欧日央行资产负债表总体缓慢收缩16图表27：2017年四季度起美联储缩表，国债缩减量不及缩表计划16图表28：2017年四季度起美联储缩表，MBS缩减量不

6、及缩表计划16图表29：加息和缩表是美联储货币政策正常化的两个重要部分17图表30：英国脱欧临近关键投票期19图表31：韩国出口增速和全球PMI走势基本一致20图表32：韩国出口增速对全球GDP增速或有一定领先性20中美经贸谈判亟待“习特会”拍板定案90天谈判期已过，中美“你来我往”频繁商谈2019年迄今，中美经贸商谈经历四个回合，取得一定积极进展。2019年1月7日-9日，美国贸易副代表访华进行磋商，考虑双方谈判代表没有较强的话事权，谈判本身更多是促进双方交流，促成此后的谈判进行。1月底刘鹤访美（第五轮经贸商谈）对两国重启谈判具有重要意义，双方

7、在贸易平衡、技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业、实施机制等方面进行了讨论，取得了一定的阶段性进展。2月14日至2月15日，莱特希泽及姆努钦访华开启第六轮中美经贸商谈，双方对技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等共同关注的议题以及中方关切问题进行了深入交流，并就主要问题达成了共识；不难看出，第六轮经贸商谈已取得一定进展，在主要问题上达成共识，可以明确双方均在努力促成协议。第六轮谈判的良性推进有助于第七轮的展开，2月21日，刘鹤再次访美进行第七回合的中美经贸谈判。根据新华社消息：2月23日，双方进一步落实

8、两国元首阿根廷会晤达成的重要共识，围绕协议文本开展谈判，在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等方面的具体问题上取得