不可观测的公司和内部人特征对内部交易表现的影响——基于中国沪深a股市场的研究

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4、，存在遗漏变量，因此本文研究不可观测的公司和内部人特征即公司和内部交易者的固定效应对内部交易表现是否存在影响并对两者的影响程度进行比较。本文选择上海和深圳证券交易所披露的２００７年６月至２０１６年３月期间上市公司董事、监事和高管人员在二级市场买卖本公司股票的行为作为研究对象，验证不可观测的公司和个人固定效应对内部交易表现的影响。本文实证研究的主要结论是：首先当同时控制个人和公司固定效应时候，回归结果的解释力度在买入股票样本中达到６０％１＾上，在卖出股票样本中达到５０％左右。因化在对内部人交易进

5、行研究分析时，应该控制内部交易者和公司固定效应来避免估计回归系数中潜在的遗漏变量偏差问题。否则，将会产生有偏的估计结论。同时，我们发现公司内部交易者在卖出交易中获得的累计异常收益比在买入交易中获一得的更多，这点与国外研究的结果不同。董事长和总经理职位对内部交易表现不存在显著的影响．并且董事长和总经理职位与内部交易者的固定效应之间不具有明显的关联。其次，本文尝试通过加入个人虚拟变量对个人和公司固定效应进行分离，借鉴ＤａｖｉｄＨｉｌｌｉｅｒ，ＡｄｒｉａｎａＫｏｒｃｚａｋ，ＰｉｏｔｒＫｏｒ

6、ｃｚａｋ（２０１５）的方法梅分离出的个人和公司固定效应进行相对重要性的计算，此来比较个人和公司固定效应对内部交易表现的影响，。我们发现内部交易者在买入本公司股票时不可观测的个人和公司的固定效应对累计异常收益的影响相差不大。内部交易者在卖出本公司股票时，不可观测的个人固定效应对累计异常收益的影响更大。一最后，本文在前文分析的基础上，进步实证检验了个人固定效应可能的决定因素。研究发现相比年长的内部交易者，年轻的内部交易者展现的个体固定效应获得的交易回报更多只体现在卖出样本中；男性内部交易者展现的个

7、体固定效应获得的交易回报更多是没有证据的；拥有寓学历的内部交易者展现的个体固定效应获得的交易回报更多不能够在比较高的显著水平下得到证明。Ｉ本文的研究结论，在理论上对认识和理解个人及公司异质性对内部交易行为的影响提供了新的视野，在实践上对外部投资者交易决策Ｗ及在内部交易监管方面具有重要的参考意义。关键词：内部交易、个人固定效应、公司固定效应ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴ＾Ｉ打ｉｅｃｅｎｔｅａｒｓｔｈｅｅ打ｏｍｅｎｏｎｏｆｉｎｓｉｄｅｒｔｒａｄｉｎｈａｓｂｅｅｎａｉｄｍｏｒｅａｎｄ

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