注意力与互联网企业估值的关系研究.pdf

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1、注意力与互联网企业估值的关系研究学位类型：同等学力论文作者：赵维培养学院：金融学院专业名称：金融学指导教师：张海云教授2016年5月万方数据TheStudyontheRelationshipbetweenAttentionEconomyandInternetCompanies’Valuation万方数据学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由

2、本人承担。特此声明学位论文作者签名：年月日万方数据学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日万方数据摘要本文从注意力经济的角

3、度研究互联网企业。论文提出，在信息社会，稀缺的资源不再是海量的信息，而是人群中具有刚性特征的注意力。这种刚性不仅体现在人群注意力的总量上，也体现在个体注意力的有限上。而随着信息的无限增加和注意力的刚性限制，未来的互联网企业面对的将是越来越高的注意力现金转化的边际成本。长期以来，如何相对正确地判断互联网企业的价值和发展方向，一直是个多标准的难题。用传统的企业估值方式已经很难给予互联网企业相对准确的估值,传统的企业估值方式在互联网行业面临全面的失灵。除此之外,长期存在于风险投资市场与资本市场的互联网企业高估值现象，几乎也成为一道难以解释的谜题。有没有一种创新的思路，为更加合理地解决这些难题提供

4、可以尝试的路径？流行于目前互联网行业比较通行的估值方法,还存在着一个比较明显的逻辑链条，它们均是以用户数、注册数、流量为基础，直接推导出互联网企业的市值。但是，事实可能不仅如此。不同的互联网企业提供的内容，即便是同样数量的用户数、流量，因为吸引用户注意力的能力和黏性不同，注意力的目的性与企业提供的内容之间的节点存在着不同的距离，不同的匹配度，而具有明显的分级特征。由此表现出的注意力转化为企业的营销收入的能力也会不同。这种变化具有可以观察到的、比较明显的趋势和规律。本文尝试将不同的互联网细分子行业放在同一个逻辑结构和坐标系中观察，希望能够获得行业内相对统一的、基于注意力-流量-现金转化率为基

5、础的判断能力，从而得出基于注意力经济模式下的互联网企业的基本特征。这对形成观察行业未来发展趋势的判断能力具有明显的指导和帮助作用。本文讨论的内容还包括，明确提出以注意力经济为特征的互联网企业，符合微观经济学对于“自然垄断”的定义。互联网的细分子行业在从竞争走向成熟的过程中，会逐渐表现出自然垄断的趋势和特征。伴随着企业垄断的形成，市场同时会出现企业垄断后的必然结果——各级价格歧视现象。明确互联网行业自然垄断的产生及其产生的原因，可以为互联网领域风起云涌的并购事件寻找到一些合理的解释。这些研究，有助于我们认清以注意力经济为运营特征的互联网企业未来的发展方向，帮助风险投资者和股权投资者形成一定的

6、投资判断能力，有助于I万方数据认清互联网企业并购行为中可能存在的陷阱。本文的主要目的和创新还包括以下两个方面：互联网企业获得以流量为代表的注意力是需要消耗许多资本的。同时，企业的赢利和变现能力也来自注意力-流量这个源泉。但是在互联网企业的财务报表中，为了获取注意力而消耗的资本却被按照传统企业的记账方式“费用”化了。也就是说，在互联网企业的财务报表中，资产产生收入，收入产生利润，利润增加权益的逻辑链条是断裂的。因此，互联网企业的财务报表往往表现出“轻资产”的特征。但是，这种适用于传统企业的财务报表表达方式，用于互联网企业则极有可能是错误的。要使互联网企业财务报表的逻辑关系理顺并成立，就需要提

7、出区别于传统企业的财务报表新机理，将注意力资本化。并在此基础上，建立起一套更加适合新经济时代的互联网企业财务报表新机理。同时也建立起可以配套的、区别于传统产业的、更加适合于新经济时代的互联网企业的估值模型。最后，本文将根据上述理论，尝试性地推出注意力资本化调整后的Facebook最新年报（2014年）ROE、ROA以及P/E，并与未经调整的企业估值进行对比分析。可以发现，经过注意力资本化调整后的Facebook财务报表，