中国国有上市公司资本投资效率研究——基于投资—现金流敏感度的视角

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1、浙江师范大学硕士学位论文ADissertationSubmittedtotheAcademicDegreeCommitteeofZhejiangNormalUniversity中国国有上市公司资本投资效率研究——基于投资一现金流敏感度的视角ARESEARCHONCAPITALINVESTMENTEFFICIENCYFORTHECHINESESTATED．OⅥ仆mDLISTEDCON珏IANIES——BASEDONTHEPERSPECTIVEOFINVESTMENT-CASHFI，OWSENSITⅣITIES作者：许琴By：XUQrN指导教师：郭福华Supervised：GuoFuh

2、ua学科专业：企业管理EnterpriseManagement浙江师范大学经济与管理学院SchoolofEconomicsandManagementZhejiangNormalUniversity二零壹叁年五月May2013中国国有上市公司资本投资效率研究——基于投资一现金流敏感度的视角摘要资本作为影响国民经济稳健增长的基本要素之一，资本投资效率问题一直受到社会各界的极大关注。尤其对中国而言，资本相对于其他影响国民经济增长的因素来说并不十分充裕。从已有的研究成果来看，高投入、高消耗以及要素资源的利用效率低是目前中国经济增长的主要方式，中国公司的资本投资效率没有达到最优的状态是可以想

3、象的。因此，如何提高资本的投资效率成为社会各界关注和研究的热点问题。本文以中国国有上市公司为研究对象，从投资一现金流敏感度的视角探讨中国国有上市公司资本投资效率的问题。在借鉴国内外资本投资效率和投资一现金流敏感度研究成果的基础上，采用计量经济学实证研究与规范性研究相结合的方法，基于投资一现金流敏感度的视角对中国国有上市公司的资本投资效率进行实证研究。本文选取2002-2011年在沪深证券交易所上市的制造业公司为研究样本，从投资一现金流敏感度的视角来研究中国国有上市公司资本投资效率问题。首先，通过全样本回归分析中国国有上市公司是否存在投资一现金流敏感度。其次，如果全样本数据检验的结果

4、表明中国国有上市公司存在显著的投资一现金流敏感度，那么可以推断出中国国有上市公司的资本投资效率没有达到最优的状态。我们进一步从融资约束、代理冲突和管理层过度自信三个方面探寻中国国有上市公司资本投资效率没有达到最优状态的真正原因。最后，通过实证分析，我们找到了代理冲突是造成中国国有上市公司资本投资效率没有达到最优状态的原因。关键词：资本投资效率；融资约束；代理冲突；过度自信ARESEARCHONCAPITAL州ESTMENTEFFICIENCYFORTHECHINESESTp汀ED．0WNEDLISTEDCOⅣ田ANIES——BASEDONTHEPERSPECTIVE0FDⅣESTM

5、匝NT-CASHFLOWSENSITIVITIESABSTRACTCapitalasoneofthebasicelementsofinfluencenationaleconomysteadygrowth，theefficiencyofcapitalinvestmenthasattractedmuchattentionofsocietyfromallwalksoflife．EspeciallyforChina，incon仃asttootherfactorswhichcanaffectthegrowthofnationaleconomy，capitalisnotveryabundant

6、．Fromtheperspectiveoftheexistingresearchresults，hipinvestment，highconsumption，aswellaslowefficiencyofresourceutilizationarethemainwaytoChina’Seconomicgrowth．ItisconceivablethatChina’Scapitalinvestmentefficiencydoesnotachievetheoptimalstate．Therefore，howtoimprovetheinvestmentefficiencyofcapital

7、becameahotissueofsocietyfromallwalksoflifeconcernandresearch．Inthispaper,takingChina’Sstate—ownedlistedcompaniesastheresearchtarget，weexploretheefficiencyofcapitalinvestmentofChina’Sstate．ownedlistedcompaniesfromtheperspectiveoftheinves