上市公司过度投资行为研究--基于自由现金流量视角

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1、上市公司过度投资行为研究--基于自由现金流量视角7导读：就爱阅读网友为您分享以下“上市公司过度投资行为研究--基于自由现金流量视角”资讯，希望对您有所帮助，感谢您对92to.com的支持!金融与财经JINRONGYUCAIJING70改革开放以来，我国经济快速增长，固定资产投资规模日益扩大。但是在一片繁荣之下，也暗藏着投资效率低下的现象。有关学者已指出，过度投资引起的非效率投资是目前我国许多上市公司面临的问题。企业作为市场经济的主体，其过度投资行为不仅会影响自身的发展，也会导致宏观层面的“经济过

2、热”，致使大量资源被浪费，不利于国民经济的持续健康发展。因此企业过度投资问题应该引起理论界和实务界的广泛关注和研究。一、过度投资与自由现金流量相关理论基础（一）信息不对称理论。现实中存在大量信息不对称的现象，各市场主体不可能占有完全的市场信息。该理论认为，在市场经济活动中，信息在经济个体之间呈现不均匀分布，各类人员对信息的掌握存在差异。掌握较多信息的一方在市场中处于有利地位，往往比信息匾乏的一方获益多。信息不对称理论在投资—现金流敏感性问题的研究中处于相当重要的地位。许多关于投资现金流关系的理论

3、都是在它基础上建立起来的，比如委托代理理论是基于其道德风险问题，优序融资理论是在逆向选择问题上进行的研究，等等。（二）委托代理理论。根据西方理论研究，委托代理关系主要表现在所有者(股东)7与管理者之问、股东与债权人之间、企业和非投资利益关系人之间。在上市公司中，股东和经理人是公司关系中的委托人和代理人。对股东来说，实现自身利益或企业价值最大化是其目标，但是对于经理人，自己的利益能否得到满足才是关键。因此当股东由于信息不对称等原因无法对管理者的行为进行全面监督的情况下，容易出现管理者为追求个人利益

4、而产生道德风险问题。于是，委托人和代理人双方的目标出现不一致，容易引发利益冲突。这一冲突主要表现在两个方面：过度投资与多元化问题、过度投资与短视行为。（三）自由现金流量假说。自由现金流量是企业现金中满足了所有NPV0的项目所需要的资金后，多余的那部分现金流量，这些项目的净现值由相关资本成本贴现计算出来。企业股东和经理人目标利益的不一致，使得经理人偏好于将资源投入到符合其自身利益最大化的项目中。而且企业拥有的自由现金流量越多，经理人过度投资的潜在可能性会大大增加。为获取更多的个人利益，大量内部资金

5、被投入到非盈利项目中，不利于企业整体价值的实现。（四）优序融资理论。优序融资理论又称啄食理论，是在放宽对MM理论完全信息的假定上，以信息不对称为基础对资本结构的一个分析。企业债务比例或资本结构就是一种把内部信息传递给市场的工具。由于外部融资约束的存在，企业在为其投资项目融资时，会按照融资成本及融资风险的大小由低到高的顺序选择融资方式。优序融资理论从交易成本的角度，有效说明了企业投资行为对内部自由现金流量的依赖性。因此自由现金流量的拥有量对企业的筹资决策具有较大的影响。二、过度投资制约机制的理论分

6、析 7负债融资和发放现金股利可以减少企业的自由现金流量，从而起到抑制过度投资的作用。随着研究的深入和扩展，也有学者发现除了减少自由现金流量外，还可以通过改善公司治理的方法来抑制过度投资行为。（一）现金股利与过度投资行为。现金股利理论围绕公司委托代理人之间的冲突进行的研究，现金股利可以减轻股东和经理人之间的代理成本。派发现金股利可以起到直接减少企内部现金流最的作用，从而减少经理人可支配的资源，对经理人进行随意性投资话动起到很好上市公司过度投资行为研究——基于自由现金流量视角袁　勃/河南投资集团【摘

7、　要】本文从自由现金流量的角度出发，检验企业的管理层是否会将企业的自由现金流量投入到非效率项目中。结果发现在上市企业中，过度投资与自由现金流量之间存在显著的正相关性，围绕如何减少过度投资行为提出了强化负债的约束作用、拓宽企业融资渠道等相应的建议。【关键词】上市公司；过度投资；自由现金流量的约束作用；另外，企业内部自由现金流量减少后，企业新项目投资活动所需资金需要通过外7部融资才能得到，不仅给企业增加了外部监督者，会束缚经理人的投资决策，从而降低经理人在职消费、盲目张等非理性行为的可能性，一定程度

8、上起到保护企业资产的作用。（二）负债与过度投资行为。负债缓解股东与管理层的利益冲突主要是从激励和约束两个角度来说的。从对经理人的激励来看，假定公司投资总额和管理层持股数量是固定不变的，负债的引入就会减少企业对外部股权融资的需求，相当于间接提高了管理层的持股比例。随着管理层持股水平的增加，由于成本分担效应以及享有剩余利润的分配权，经理人和股东之间的利益日标逐渐趋于一致。此时，经理人一意孤行的盲目投资也会损害到自身利益，因此经理人会受到激励，提高工作积极性，为公司利益和自身利益最大化而努力工作。（三