中国上市家族企业非效率投资的实证研究——基于投资现金流敏感度的视角

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1、中文图书分类号：F230中国上市家族企业非效率投资的实证研究——基于投资现金流敏感度的视角学生姓名：顾刘璐所在院系：会计学院专业名称：会计学研究方向：会计理论与方法届别：2013届导师姓名：耿金岭教授论文完成时间：2012年9月独创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得安徽财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做了明确

2、的说明并表示了谢意。签名：日期：关于论文使用授权的说明本人完全了解安徽财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。（保密的论文在解密后应遵守此规定）签名：导师签名：日期：安徽财经大学硕士学位论文中国上市家族企业非效率投资的实证研究——基于投资现金流敏感度的视角内容摘要近年来，我国经济持续稳定增长，宏观层面的投资是推动经济增长的重要动力之一。特别是国际金融危机之后，我国经济仍能够保持平稳增长，这与宏观层面

3、的投资具有密不可分的联系。但是，一般而言高投资往往也会带来投资的低效率。信息不对称是市场经济的重要特征之一，再加上各种委托代理问题，使得公司的投资常常偏离合理的投资水平，从而导致非效率投资。非效率投资是指公司的投资支出中偏离其合理投资水平的那部分投资。非效率投资不仅损害了公司的价值，阻碍了公司前进的步伐，还不利于宏观经济的健康发展。因此，需要从微观层面分析非效率投资的影响因素并提出相关建议。家族企业的发展问题也一直受到学术界和实务界的共同关注，很多研究是基于融资的角度来分析和解决家族企业严重的融资约束问题，但是，融资过后的投资

4、问题才是家族企业成长和发展的关键。本文分析了委托代理理论、信息不对称理论等基础理论及其导致的家族企业的非效率投资现状，提出可能对我国上市家族企业非效率投资产生影响的因素，并提出相关假设。本文主要对188家上市家族企业2009-2011年的数据进行回归检验，其中数据来自于CSMAR和Wind数据库。本文借鉴Richardson（2006）的研究思想构建合理投资模型，得出上市家族企业的非效率投资水平；借鉴Vogt（1998）的研究思想构建非效率投资与自由现金流模型以及非效率投资影响因素模型，其中，影响因素（YS）包括家族持股比例、

5、独立董事比例、董事长和总经理两职合一情况、监事会规模、管理层激励、机构投资者持股比例、产品市场竞争度等。结合前文的理论分析及假设，通过构建的模型对样本数据进行描述性统计和回归检验，得出如下结论：我国上市家族企业存在非效率投资现象。非效率投资与自由现金流显著相关，表现出较高的敏感度。所检验的有关公司治理的内部影响因素对于非效率投资的影响大多并不显著，只有高管持股比例的提高缓解了公司的非效率投资。所检验的有关公司治理的外部影响因素对于非效率投资的影响都是显著的，机构投资者的持股可以抑制公司的非效率投资，产品市场的竞争也可以缓解公司

6、的非效率投资。最后，结合本文的规范研究及实证研究，提出如下政策建议：优化股1权结构；加强董事会的建设；提高监事会地位；完善管理层的激励制度；加强机构投资者的监督作用；完善资本市场的建设。关键词：家族企业，非效率投资，自由现金流，公司治理2安徽财经大学硕士学位论文EMPIRICALSTUDYOFCHINESELISTEDFAMILYFIRMSINEFFCIENTINVESTMENT-BASEDONINVESTMENTCASHFLOWSENSITIVITYPERSPECTIVEABSTRACTInrecentyears,China

7、'seconomymaintainsasteadygrowth,themacrolevelinvestmentisoneoftheimportantdrivingforceforthepromotionoftheeconomicgrowth.Especiallyaftertheglobalfinancialcrisis,China'seconomyisstillabletomaintainasteadygrowth,thisisinextricablylinkedwiththemacrolevelinvestment.Howe

8、ver,thehighinvestmentwillleadtothelowefficiencyofinvestment.Informationasymmetryisanimportantfeatureofthemarketeconomy,inadditiontovarious