投资者情绪对上市公司投资行为与投资效率的影响——基于融资约束视角的研究

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3、升趋势，上证综指曾ｔｉ路攀升一到五千多点业可。，但实体经济并未如股市样繁荣，部分行（＾巧萧条来形容虚拟经巧先于实体经济的繁荣是否能够带动实体经济的发展，成为值得研究的问题。２０－２０４本文使用０６１年九年间沪深两市Ａ肢的非平衡面板数据，采用固定效应模型（ＦＥ）和渴合普通最小二乘法巧化Ｓ）对投资者情绪与不同薇资约束：下公司的投资斤为和投资效率之间的关系进行了实证研究，得出Ｗ下结论（１）投资者情绪与公司的投资行为正相关，投资者情绪趟高涨公司的投资越多。（２）有融资约束巧无融资约束的公司，其巧资

4、行为对投资者情绪的敏感性没有显著的区别，两者都具有正效应，且数值相差不大。（３）有融资釣束的公司，其货币资金持有量对投獲婆情绪的敏感性显著大于没有融资约束的公司，即披壤者情绪高涨时，有融资鑽柬飯公司会出子预防性动祝大量增加货巧资金的持有＜１，＾备未苯巧资的需要。［〔４）融资约束疆虔高的公司往往投资不足，虽然授资者情绪高涨时公司会增加投资，但增加幅度井不足似改善其投赛效率；没有融资釣束的送司则倾向于过度投资＂＂，且投资者情绪的高涨会恶化逸种投资过度。本义的结论表明，投溝着情绪的高涨能增加企业的

5、投资，但并不能改善企业的投资兹率。因此仅靠刺激虛拟经济的繁荣不能解决部分行处产能过剩，部分行业投资不足爾问题。资源配置不均的现状单纯依赖市场化制不能解决，还需要加强政府对市场的调节作化通过相关政策的引导和支持，抑制产能过剩行业的盲目投资，引导资金流向新兴行业。本文的主要创新点是立足于誕资约束的视角研究投资者情绪与公司投资行为和提褒效率么爵瞄关系。前人的研究大多集中在披资者情绪对公司投资行为的影喃讓道郝影晦结果上，并未对公司所面临的融资约束程慶进行区分。但对于融赛錄柬疆度不同的公司，其本身的投资

6、行方和投资效率存在差异，投资者情绪郑两著的影嘛也会有所不同。因化本交将公司分力有誠资釣束和没有融资约索瞄两组进行对比研究，从而得出更加谁确的结论。Ｉ本文的实证结果表明，諫资约束公司的投资行为对投资者情绪的敏感性并不显著菌于没有融资约束的公司，这与理论假设不符。考虑我国的现实情况，本文认为可能存在增发审批制、信息不对称和营理者保守主义Ｈ个原因，制约了誕资约束公司投资的大幅度増加。但由于篇幅的问题．，本文并未对上述Ｓ个原因进斤深入的实证研究一，这是本文的不足之处，也是未来可Ｗ进步研究的方向。

7、关键词：，投资行为投资者情绪，飄资约束，投资效率巧ＡＢＳＴＲＡＣＴｉＳｉｎｃｅｔｈｅ化ｃｏｎｄｈａｌｆｓｓｔｍａｒｋｅｔｂｅａｎ化ｒｉ化．Ｔｈｅｍａｒｋｅｔｏｆ２０１４，Ｃｈｉｎａｏｃｋｇｉｎｄｅｘｈａｓｇｏｎｅｕｐ化ｒａｏｉｒｅｔｈａｎｆｉｖｅｔｈｏｕｓａｎｄｐｏｉｎｔｓ．Ｂｕｔｔｈｅｅｎｔｉｔｙ说ｏｎｏｍｙｉｓｎｏｔａｓｒｏｓｅｒｏｕｓａｓｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ．Ｗｈｅｔｈｅｒｔｈｅｂｏｏｍｏｆｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｃ

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