环保行业国际环保巨头系列报告之四：CLH，逆势迎风起，时势造英雄

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1、敬请参阅最后一页特别声明目录1、北美危废行业领头羊32、危废减量化——行业重新洗牌的契机62.1、危废发展史62.2、CWM陨落，CLH崛起113、外延并购成就危废之王143.1、外延并购三阶段153.2、外延并购结硕果164、中美危废对比204.1、行业标准：探路者与追随者204.2、上游产废来源和危废处置方式差异较大214.3、中国危废处理市场更大235、外延并购是危废龙头成长必经之路245.1、光大绿色环保：出身名门，传承优质项目265.2、东江环保：承势而动，布局全国276、风险分析28敬请参阅最后一页特别声明1、北美危

2、废行业领头羊CleanHarbors（以下简称“CLH”）成立于1980年，是美国规模最大的第三方危废处理公司。公司目前在北美约有465个服务点，业务范围覆盖美国49个州、加拿大9个省、墨西哥和波多黎各，公司业务横跨环境、能源、一般制造业、化工、石油和天然气生产等众多领域，客户群体包括地方政府机构、绝大多数世界500强企业及超过二十万家中小型企业，堪称北美危废行业的领头羊。图1：公司发展大事记IPO登陆纳斯达克，发收购Safety-Kleen化学收购Veolia美国工业清洁行价9美金/股。募集资服务部，成为北美最部门,进一步扩大

3、公司在金用于并购和扩张。大危废处理公司。美国的工业服务规模。198019871998200220122018CleanHarbors在马塞诸进入工业服务领域，收购Safety-Kleen，公司塞州成立，为当地企业开始进行工业领域史上最大规模收购，巩运输和处置危险废物。的清洁与维护。固行业领导者地位。资料来源：公司官网，光大证券研究所整理CleanHarbors总部设在马萨诸塞州的诺韦尔，最初成立时只有一辆卡车和四名员工为当地企业运输和处置危险废物。三十年来，公司通过不断的并购，“横向”上增加危险废物处理设施的数量和覆盖区域，扩大

4、业务服务范围，从马萨诸塞州走向全美，再走向加拿大等其他北美国家；“纵向”上在原有危废处理技术的基础上，增添一系列新的服务领域，涵盖多个行业和业务类型，如溶剂回收、石油和天然气钻井领域服务、环境服务等。目前公司下设技术服务(TechnicalServices)、工业和现场服务(IndustrialandFieldServices)、能源领域服务(Oil,GasandloadingServices)、Safety-Kleen环境服务四大部门。图2：公司主要业务资料来源：公司公告，光大证券研究所整理公司的发展并非一帆风顺。在美国危废行

5、业高速发展二十世纪70和80年代，行业龙头是固废处置龙头WasteManagement的子公司——ChemicalWasteManagemen（t以下简称CWM）。WasteManagement的创始人DeanBuntrock和WayneHuizenga抓住了危废行业即将兴起的机遇，在1975年把危险废物和化学废物的业务分离出来，成立了CWM，率先进入了危废市场。1976年，RCRA法案颁布后，CWM进行了大规模的扩张，大举购买全美的危废设施，成为全美危废行业的超级公司。然而1990年后，随着美国工业迁移，结合监管趋严，美国危废

6、行业整体走向萧条，CWM作为行业龙头受到较大冲击，CLH在合适的时间通过合理的并购成为新的巨头，开启了公司新一轮的成长。危废行业从高速发展到成熟危废产量从增长到下滑龙头是CWM（WM子公司）CLH持续并购扩大体量行业洗牌CWM陨落，CLH崛起金融危机后页岩气时代公司持续扩张公司的选择？股价营收同步走高收购Veolia工业清洁部门扩大美国工业服务规模80收购Eveready扩张至能源和工业服务同时打开加拿大市场整体收购SK史上最大收购800070收购SK化学服务部700060扩张业务至化学和废物处理6000505000404000

7、30300020200010100000图3：CLH股价复盘20182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999199819971996199519941993199219911990198919881987NASDAQ（右轴）CLH（左轴）公司营业收入涨跌幅资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理，股价截止至2019年1月9日，左轴：美元注：公司营业收入涨跌幅为营业收入同比增速，图中无轴参照，仅做示意使用201

8、0年以前，公司的主要营业收入来源就是传统的危废处理。由于美国危废产量的持续下降等因素，2009年前后公司的营业收入增长趋于停滞，2009年的同比增长率仅为4%。公司开始意识到处于尾端的危废处理业务不再是公司前进的核心动力，需要扩大业务范围来维持公司的进一步增长。