环保行业国际环保巨头系列报告之九：卡万塔，全球垃圾焚烧发电NO.1

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1、敬请参阅最后一页特别声明投资聚焦研究背景目前，市场对发达国家环保产业及上市公司的研究较少。我们通过国际环保巨头系列报告，搭建海外环保产业的研究框架，以弥补市场的研究空白。我国垃圾分类政策以及电力市场化加速深化着我国固废产业以及电力行业体制改革。在这个过程中，发达国家相对成熟的市场以及运行模式值得我国的政策制定者以及市场参与者借鉴。本篇报告通过对全球垃圾焚烧发电龙头CVA发展历程的复盘，全景展示了该公司在固废产业的战略、成长经历，以及垃圾处理服务费和电价的联动机制，同时展示了公司在不同阶段采取的策略以及面对大环境变化时的应对措施。

2、我们的创新之处1.描述了美国固废产业、宏观消费水平情况，并分析其相关性；2.复盘CVA发展历程，股价收益情况，并结合数据进行分析；3.分析垃圾处理服务费和垃圾焚烧上网电价的定价及联动机制；4.对我国未来固废、电力市场化发展可能性提出了预测。敬请参阅最后一页特别声明目录1、美国的垃圾焚烧发电处置占比较小41.1、美国焚烧发电规模已多年保持稳定41.2、宏观经济与美国固废行业息息相关61.3、美国固废及垃圾焚烧产业龙头垄断102、卡万塔：全球垃圾焚烧在运规模NO.1112.1、美国垃圾焚烧发电领域的佼佼者122.2、公司发展紧扣政策

3、，以并购拓量152.3、垃圾发电与市场化电价机制联动163、美国上网电价和服务费更为市场化183.1、公司收入总量、结构及盈利情况183.2、公司发展及历史股价表现全复盘223.3、服务费市场化利于对冲电价波动224、风险分析28敬请参阅最后一页特别声明1、美国的垃圾焚烧发电处置占比较小1.1、美国焚烧发电规模已多年保持稳定美国各类垃圾处置方式中，焚烧发电占比较小，根据2015年数据仅为12.8%。原因在于，美国地理条件得天独厚，人口也较少，垃圾填埋相比其他处理方式长期占优；此外，垃圾填埋场与垃圾焚烧设施建设相比，建造成本与运行

4、成本更低（短周期来看更加明显），建设新焚烧厂也常面临环保组织和公众的反对声音。图1：美国各类垃圾处置方式占比34.7%12.8%52.5%焚烧填埋回收资料来源：WorldBank；2015年数据美国垃圾回收资源化利用方式近年来得到一定的发展。垃圾回收的前提是垃圾分类。美国的垃圾分类要求相对简单，一般只分为可回收/不可回收/危险废物等三类，传统的垃圾分类教育大多也只列出可以回收的各类物品；同时，美国各地也采用了如垃圾区别收费、垃圾分类奖罚、饮料瓶抵押金、生产者责任延伸等制度进一步推动垃圾分类的实施。随着垃圾回收资源化利用方式比例提

5、升后，垃圾焚烧的比例也较难有进一步的提高。图2：美国三种垃圾分类类型的垃圾桶资料来源：Recology根据美国的情况，居民是需要缴纳垃圾处理费用的，而填埋及焚烧处置的价格也比较高。居民缴纳垃圾处理费：40-50美元/户·月；1）直接缴纳给环卫公司，或2）先缴纳给政府再由政府转交给环卫公司。垃圾填埋处理服务费：20-70美元/吨；1）环卫公司把垃圾运到填埋场，填埋场运营方向环卫公司收取；2）如果环卫公司自己拥有填埋场，那么填埋费用不另行收取，价格内含于居民上缴的垃圾处理费里。垃圾焚烧处理服务费：50-70美元/吨；1）环卫公司把垃

6、圾运到焚烧厂，焚烧厂运营方向环卫公司收取；如果环卫公司自己拥有焚烧厂，那么焚烧费用不另行收取，价格内含于居民上缴的垃圾处理费里。收费制度的建立主要依托完整的固废产业链条，通过市场化价格形成传导机制。图3：美国垃圾不同处理方式总量变化图4：美国垃圾处理方式变迁100%90%80%70%60%回收利用50%40%30%垃圾焚烧垃圾填埋20%10%19601970198019901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201

7、02011201220132014资料来源：EPA，单位：百万吨资料来源：EPA，Eurostat回顾美国垃圾焚烧行业发展，宏观经济、环保、公众意见成为主要影响因素。1980年之前：垃圾焚烧行业摸索期美国第一座垃圾焚化炉于1885年建于纽约州的长岛。20世纪初，美国许多城市都相继兴建城市垃圾焚烧厂，到二次大战前，美国共计建设了约700座焚烧炉；二次大战后，随着经济的复兴，城市垃圾产量迅速增加，加上工艺技术的改进以及居民消费习惯的变化，垃圾成分产生显著变化，废纸和塑料等可燃物含量大幅度提高。因此，在该时期垃圾焚烧处理得到进一步发展

8、，在1960年美国生活垃圾年焚烧处理量就达2700万吨/年。敬请参阅最后一页特别声明直到20世纪60年代，人们开始意识到焚烧炉的尾气和污水排放对环境的影响，公众和政府开始采取行动。1970年发布的清洁空气法案（CAA）对于已有的焚烧设施设置了新的标准，禁止随意燃