环保公用行业国际环保巨头专题：美国废物管理公司（WM）并购成就龙头，创新引领发展

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1、正文目录一、全球固废服务行业领先者61.1立足固废领域，打造行业龙头61.2业务多点开花，已实现固废全产业链布局7二、多因素驱动美国固废行业崛起102.11960s社会环保意识增强，促进环保行业崛起102.21970s-1990s监管政策密集出台，环保行业迎来腾飞102.32000s后垃圾产量增速下降，资源化利用比重上升12三、并购与创新助力公司腾飞，多因素驱动公司股价上涨143.1并购与创新助力公司腾飞143.2成熟期财务指标极优203.3多因素驱动公司股价上涨22四、我国固废行业仍处成长期，市场集中度提升空间巨大234

2、.1我国固废行业仍处成长期，垃圾焚烧处理方式大势所趋234.2环卫市场化程度较低，未来发展空间广阔254.3垃圾焚烧集中度较低，自建&并购将是最佳选择26五、投资建议26六、风险提示26图表目录图表1美国废物管理公司发展历程6图表22005-2017年公司收入相对稳定7图表32015-2017年公司净利润快速增长7图表42017年公司垃圾收集业务收入占比达53.33%，占比最高（亿美元）8图表5公司垃圾收集业务收入近年来稳定增长8图表6公司垃圾填埋业务收入近年来稳定增长8图表7公司垃圾转运业务收入近年稳定增长9图表8公司循

3、环再利用业务收入增长波动较大9图表9公司其他业务收入近年稳健增长9图表10公司股权结构（2018/09/30）10图表11美国固体废物处理相关法案不断完善11图表12二战后美国经济经历五个发展阶段11图表131960-2000年，美国实际GDP复合增速达3.54%12图表14市政废物产生量与人均消费支出密切相关12图表15市政垃圾和人均垃圾产量低速增长13图表16纸质品垃圾在垃圾总量中占比呈下降趋势13图表17资源化利用垃圾处理量所占比重不断上升13图表182000-2016年美国固废处理行业总收入复合增速达3.20%14

4、图表19上市公司在固废处理市场占有一半以上份额14图表20大规模并购推动公司快速发展15图表21近5年公司收购规模较高16图表2217年收集业务商业用户收入占比较高（亿美元）16图表232014年剥离资产金额高达20.90亿美元16图表24公司遣散费呈上升趋势16图表25single-streamrecycling的优缺点17图表26single-streamrecycling垃圾回收系统处理流程17图表27垃圾填埋气体利用项目主要用于燃烧发电18图表28“AtYourDoor”特殊收集服务专用车19图表29公司Carbo

5、nBlocker飞灰处理系统19图表30食物在垃圾箱中占比高达14.5%19图表31有机材料垃圾以堆肥方式和CORe工艺处理19图表32公司有机材料垃圾加工设施遍及美国20图表33公司毛利率基本稳定21图表342015-2017年公司ROE不断提高21图表35公司经营活动现金净流量持续高于净利润21图表36公司现金流情况21图表37公司股价增长强势并显著跑赢标普500指数22图表382006年来公司分红金额持续增加22图表39公司持续进行股票回购22图表40估值提升和业绩增长对公司股价上涨贡献最大23图表41城市生活垃圾清

6、运量稳健增长23图表42县城生活垃圾清运量保持稳定23图表432017年我国城镇化率58.52%24图表44目前美国和日本城镇化率都超过80%24图表45美国垃圾处理以填埋为主24图表46我国垃圾焚烧处理方式占比快速上升24图表472020年全国垃圾焚烧处理能力规划情况24图表482020年区域垃圾焚烧处理能力规划情况25图表49环卫订单落地呈加速趋势25图表502018年美国垃圾填埋市场CR4高达57.70%26图表5117年我国主要固废企业垃圾焚烧产能投运情况26图表52重点推荐公司盈利预测26一、全球固废服务行业领先

7、者1.1立足固废领域，打造行业龙头美国废物管理公司（WasteManagement）成立于1968年，1998年USAWasteServices收购WasteManagement并沿用WasteManagement名称。公司现已发展成为北美地区最大的综合环境解决方案供应商，拥有行业规模最大的回收设施网络、转运站及堆填区，同时是领先的垃圾填埋气体能源开发商。公司为美国和加拿大地区超过2100万的居民、商业和工业客户提供垃圾收集、转运、处理以及资源循环利用服务。图表1美国废物管理公司发展历程资料来源:公司公告、公司官网、201

8、7年公司固废填埋量1.14亿吨，实现营业收入144.85亿美元，位居全球固废行业第一名。2000年后，美国垃圾处理市场进入成熟期，垃圾处理量增速下滑，导致公司收入和净利润增长趋缓。面对新的行业形势，公司通过剥离非核心业务、扩展资源再利用业务等途径提振收入和净利润增速，2015-2017年公司收入和净利润