债券融资,关系型承销与上市企业盈余质量

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1、债券融资、关系型承销与上市企业盈余质量吕怀立李婉丽（上海大学管理学院，上海200444；上海对外经贸大学会计学院，上海201620；西安交通大学管理学院，西安710049）作者简介：吕怀立-管理学博士，上海大学管理学院讲师、硕士生导师。Email：lvhuaili@shu.edu.cn李婉丽-上海对外经贸大学会计学院教授，西安交通大学管理学院教授、博士生导师通讯地址：上海市宝山区上大路599号上海大学管理学院417室邮编200444电话：18918304010基金项目：国家自然科学基金青年项目“应计异象、定期披露与会计信息定价效

2、率”（71202043）的阶段性研究成果。作者感谢参加中国会计学会对外学术交流专业委员会暨CJAS2014年第二次学术会议的MartinXiumin教授、张继勋教授、陈运森教授和钟宇翔博士的宝贵意见，当然文责自负。0债券融资、关系型承销与上市企业盈余质量[1]摘要：盈余信息的决策有用性不仅受到盈余信息本身的影响，而且受到决策环境的制约。本文将盈余信息纳入到企业的融资环境，研究债券融资及其承销行为对企业信息披露政策的影响。采用2007年至2012年我国沪深A股市场的经验数据，实证研究发现：一方面，上市企业在债券发行中存在着强烈的盈

3、余操纵动机；另一方面，企业的债券融资表现出一定程度的监督作用，但监督作用十分有限。另外，我们还发现债券发行中的关系型承销行为能够降低盈余操纵动机，并提升其监督作用。本文的研究从会计盈余的角度为实现我国金融体系由“银行主导型”向“市场主导型”的演变提供理论支持，同时也为监管部门警惕债券发行中的“保发”现象提供经验佐证。关键词：债券融资；关系型承销；盈余质量；操控性要素；监督作用；盈余操纵动机BondFinancing,RelationshipUnderwritingandFirm'sEarningsQualityAbstract:

4、Decisionusefulnessofearningsisjointlydeterminedbythedecisioncontextandbytheaccountinginformation.Weexaminewhetherfirm'sdisclosurepolicyinfluencedbypublicdebtfinancing,oneofimportdecisioncontextinChina'scapitalmarket,andits'relationshipunderwriting.UsingasampleofShang

5、haiandShenzhenA-sharecapitalmarketfrom2007to2012,wefindpublicdebthasactiveearningsmanagementincentivesandlimitedmonitoringeffects.Theresultsalsofindrelationshipunderwritingbetweenfirmswithpublicdebtofferinganditsunderwriterscanreducetheincentivesofearningsmanagementa

6、ndimprovetheeffectsofmonitoring.Overall,ourresearchnotonlyprovidestheoreticalsupportforthemarket-orientedreformofthefinancialsystem,butalsorevealsthefraudsthatexistinpublicdebtoffering.Keywords:BondFinancing;RelationshipUnderwriting;EarningsQuality;MonitoringEffects;

7、EarningsManagementIncentives一、引言会计信息的决策有用观认为盈余信息具有价值相关性，投资者通过识别企业的盈余信息，从而做出投资决策。Ball和Brown的早期研究就发现股票价格能够对盈余公告作出反应：股票的非正常报酬率的变动与未预期会计盈余的增减变动呈正相关关系，未预期会计盈余的增加（好消息）能够引起非正常报酬率的正向变动，而未预期会计盈余的减少（坏消息）却[2]给投资者带来损失。Subramanyam、Bernard和Skinne认为盈余信息的决策有用性源于会计盈余的信号传递效应，会计盈余可以向投资

8、者传递企业的私有信息，从而缓解投资者与企[3、4]业之间的信息不对称问题。Bhattacharya等发现盈余质量越差的企业，投资者的信息不[5]对称程度越高。因此，当企业产生融资需求时，就不可避免地采取改变盈余质量的方式，由低质量公司过渡到高质量公司，并向市场传