我国股票市场价值溢价的来源研究——风险补偿还是投资者情绪

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1、浙江大学硕士学位论文我国股票市场价值溢价的来源研究——风险补偿还是投资者情绪摘要20世纪60年代，Fama提出的有效市场假说是证券市场的核心命题。学术界在很长的一段时间里都认为市场是有效的，证券价格总是能充分体现可获信息变化的影响，未来的价格是不可预测的，任何投资者都不能在某时刻依据已有的信息来获得超额回报。但是，从80年代后期至今的大量金融研究发现，某些股票和资产组合的收益存在着某种可以预测的模式，投资者能够依据已有的信息来获得超额回报，证券市场并不像有效市场假说所描述的那样“有效"。在这些研究中，价值溢

2、价现象得到了广泛的关注，而且理论界分别从“风险补偿”和“投资者情绪”两个角度来研究价值溢价的来源。在这种背景下，本文在借鉴前人已有研究成果的基础上，选取上海证券交易所和深圳证券交易所1999年1月1日以前上市的全部A股为研究对象，试图研究三个问题：第一，中国股票市场是否存在价值溢价现象；第二，价值溢价是否是由风险补偿引起的；第三，价值溢价是否是由投资者情绪引起的。本文得出的主要结论包括：第一，市现率(PCF)和市净率(PB)组合的双维指标是划分价值股和魅力股的最优指标；第二，我国股市存在长期(三年)价值溢价

3、现象，并且随着持有时间的延长，价值溢价现象越来越明显；长期价值投资策略在我国是适用的；第三，我国股市的价值溢价现象不能够由“风险补偿”理论解释；第四，我国股市的价值溢价现象可以由“投资者情绪”理论解释，由于投资者基于历史信息外推未来，导致对价值股过于悲观，对魅力股过于乐观。关键词：价值溢价；风险补偿；投资者情绪：价值股；魅力股浙江大学硕士学位论文我国股票市场价值溢价的来源研究——风险补偿还是投资者情绪一AbstractSincel960s，Fama'sEfficientMarketHypothesishas

4、dominatedtheresearchofpricingtheory．Foralongtime，itisbelievedthatsecuritypricereflectsinformationcompletely,futurepriceisunpredictable，andnoinvestorcancampremiumreturnsbasingontheinformation．However,theresearchesfrom1980suntilnOWdiscoverthatsomestocksorpor

5、tfolioshavecertainpredictablemodel，throughwhichinvestorsCaneampremiumreturns，andthatthestockmarketisnotasefficientaswhatEfficientMarketHypothesisstates．Amongtheseresearches，ValuePremiumissuegainspopularity,andthescholarstrytoexplainthecauseofthepremiumretu

6、rnfromtheaspectsofriskpremiumandinvestorsentiment．Thispaperisbasedonpreviousstudiesofvaluepremium．ThesampleisfromShanghaiandShenzhenStockMarket，alltheAstocksissuedbefore1999areincluded．Thepapertriestoanswerthreequestions：(1)whetherthereisvaluepremiuminChin

7、a’Sstockmarket；(2)whetherthevaluepremiumiscausedbyriskpremium；(3)whetherthevaluepremiumiscausedbyinvestorsentiment．Thefindingsare：(1)thetwo-dimensionalvariableofprice／cashflowratioandprice／bookvalueratioisthebesttoselectvaluestocksandglamourstocks；(2)there

8、issignificantvaluepremiuminChina’Sstockmarket，andthelongerthevaluestocksareheld，thelargervaluepremiumisgained，whichmeansvaluestrategyworksinChina；(3)thevaluepremiuminChina’Sstockmarketcannotbeexplainedbyriskp