上海股票市场系统流动性风险溢价研究

《上海股票市场系统流动性风险溢价研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、万方数据第5卷第2期2008年3月管理学报ChineseJournalofManagementV01．5No．2Mar．2008上海股票市场系统流动性风险溢价研究刘洋刘善存(北京航空航天大学经济管理学院)摘要：以收益率与系统流动性因子的p值作为系统流动性风险的代理变量，按照FF三因素模型的方法，将账面市值比替换成卢值，构建新的包含市场超额收益、公司规模和卢值的三因素模型，研究系统流动性风险与我国股市超额收益的关系。上证50指数成分股的实证结果表明，系统流动性风险对我国股市超额收益有显著影响，卢值为正的股票获得正的系统流动性风险溢价

2、，而p值为负的股票获得“负”溢价。关键词：系统流动性；卢值；流动性溢价；FF三因素模型中图分类号：C93文献标识码：A文章编号：1672—884X(2008)02—0263—06TheSystematicLiquidityRiskandPremiumofShanghaiStockExchangeLIUYangLIUShancun(BeihangUniversity，Beijing，China)Abstract：Takingthebetavaluesofstockreturnandsystematicliquidityfactor(

3、L)astheproxyforsystematicliquidityrisk，thesystematicliquidityriskanditsrelationtOthestockexcessreturnwerestudied．AccordingtothemethodofFFthree—factormodel，BMratiowasreplacedintothebetavaluetoconstructanewthree—factormodel，inwhichthemarketexcessreturn，sizeandbetawerein

4、—cluded．TheempiricalresultsshowthatsystematicliquidityrisksignificantlyaffectsthestockexcessreturnofSSE．Thestockswiththepositivebetashavepositivepremium，andthosewithnegativebe—tashavenegativepremium．Keywords：systematicliquidity；Betavalue；liquiditypremium；FFthree—facto

5、rmodel1文献综述资产定价问题一直是金融研究的热点。SHARP[1]、LINTNER[23和MoSSIN[33建立的CAPM模型，早期被一些实证研究支持，但近年来更多的实证研究对CAPM的有效性提出质疑。随着研究的不断深入，新的影响资产价格的因素被逐一发现和证实，资产定价理论也得到日益发展和完善。FAMA等H1研究表明，CAPM对预期收益不具有横截面解释能力，而公司规模(．s)、面值与市值比(尺。)是影响预期收益的重要因素，并于1993年提出了著名的“三因素模型”。刘善存等口1研究了包含信息风险在内的三因素模型，实证表明我国市

6、场存在显著的信息风险溢价现象。AMIHUD等“3从交易的微观成本出发，推导出预期收益与买卖价差的关系模型，提出“流动性溢价”理论。流动性风险是资产定价的一个重要因素，这已经被后来的许多研究所证实，然而，目前关于资产流动性与资产定价问题的研究，只关注个股流动性风险是否被定价的问题，而对于价格是否受市场的系统流动性影响，以及这种影响的大小却很少研究。随着1997年亚洲金融危机等一系列金融事件的发生，人们认识到个股的流动性与市场流动性息息相关，个股流动性受到市场因素的强烈影响，流动性风险定价问题的热点转到系统流动性风险上来。美国一些学者

7、率先对系统流动性的存在问题进行了研究，如CHORDIA等口1、HASBROUCK等阳1实证结果证实了美国股票市场的股票流动性中系统因素影响的存在。随后许多学者在指令驱动市场上也对是否存在同样的现象进行了研究，如收稿日期：2007—05—14基金项目：国家自然科学基金资助项目(70671006)l北京市自然科学基金资助项目(9072009)；全国优秀博士论文作者专项基金资助项目(200466)·263·万方数据管理学报第5卷第2期2008年3月BROCKMAN等∽对香港证券交易市场进行研究，证实了指令驱动市场也存在显著的系统流动性。

8、系统流动性①是指单个股票的流动性指标在某种程度上存在彼此朝同一个方向运动的趋势，即单支股票的流动性至少部分地由市场范围内的因素来决定n⋯。单个股票的流动性影响着股票的定价，而个股流动性又被证明与系统流动性相关，因此市场的系统流动性也必然会影响资产的