流动性风险溢价——基于上证a股市场的实证研究

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1、厦门大学硕士学位论文流动性风险溢价——基于上证A股市场的实证研究姓名：刘湘申请学位级别：硕士专业：金融工程指导教师：张顺明20090601摘要传统的资产定价理论对收益率和价格风险之间的关系做了深入的分析和研究，但对流动性风险与资产收益率之间的关系却一直没有给予足够的重视。近年来，随着流动性风险在各种金融危机中的不断的显现，流动性受到了越来越多的关注，流动性和资产定价的关系已成为当今金融研究中的一个热点问题。本文以Amihud(2002)Ⅲ的非流动性测度作为流动性的代理指标，利用Acharya和Pedersen(2005)口1所构造的流动性调整的资本资产定价模型(L

2、CAPM)来实证检验我国证券市场流动性溢价的存在性问题。与国内其他实证研究所不同的是，本文构造了三个不同的流动性风险：资产的非流动性与市场的非流动性的协方差、资产的收益和市场的非流动性的协方差、资产的非流动性与市场收益的协方差，并在此基础上同时考察了流动性水平和这三个流动性风险对资产收益的影响。此外，本文还分析了股权分置改革前后流动性风险溢价的变化和牛熊市下流动性风险溢价的不同特点。结果发现，在上证A股市场上不存在价格风险溢价，但在大多数时候却存在着显著的流动性风险溢价。在整个考察期(2000年-2008年)内，无论控制公司规模与否，流动性风险溢价都存在。在股权分

3、置改革前(2002年-2004年)，上证A股市场存在着流动性风险溢价，而在股改后(2006年-2008年)，只有在那些流动性水平较好的股票中才存在流动性风险溢价，而那些流动性水平较差的股票则没有表现出流动性风险溢价。牛市行情下(2006年1月-2007年9月)，上证A股市场上不存在流动性风险溢价，但到了熊市行情时(2007年10月-2008年12月)则存在流动性风险溢价。关键词：风险溢价；LCAPM模型；流动性溢价AbstractMuchliteratureinmodernassetpricingtheoryfocusedontherela-tionshipbe觚

4、eenreturnandpricerisk,butpaiedlittleattentiontotherelationshipbetweentheliquidityriskandretunl．Inrecentyears，astheliquidityriskoftenshowedinavarietyoffinancialcrisis，liquidityhasbeenpaidmoreandmoreattention，theresearchontheliquidityandassetpricehasbeenahottopicintheoreticalandempirica

5、lStudy．Inthispaper,weusetheilliquiditymeasurementwhichisfromAmihud2002)t1]astheliquidityagentvariablesandtheLCAPMmodelinAcharyaandPedersen(2005)[2]totesttheliquiditypremiumproblemofShanghaiA—sharemarket．Unlikeotherempiricalresearch，thispaperconstructedthreedifferentliquidityriskindica

6、tors：covarianceoftheassets’illiquidityandthereturnofthemarket，covarianceoftheassetreturnandtheilliquidityofthemarket，thecovarianceoftheilliquidityoftheassetandthereturnofthemarket．Then，weexaminedtheimpactoftheliquiditylevelandthethreedifferentliquidityriskonthereturnofaeest．Inaddition

7、，thispaperalsoanalyzedthechangesofliquidityriskpremiumbeforeandafterthesharereformandthedifferentcharacter-isticsoftheliquidityriskpremiumbetweenbullmarketandbearmarket．TheresultsshowthatthereisnopriceriskpremiumintheShanghaiA—sharemarket，butinmostofthetime,thereisasignificantliquidit

8、yrisk