中国股票市场的预期价值溢价

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1、对外经济贸易大学硕士学位论文中国股票市场的预期价值溢价姓名：郭蕾申请学位级别：硕士专业：数量经济学指导教师：薛熠201103摘要随着FamaandFrench(1992，1993，1996)的开创性研究成果，价值溢价在资产组合配置决策、资本成本的估算以及其他很多的应用中，被认为与股权溢价同等重要。价值溢价的研究已成为当今余融经济学研究的热点问题。本文借鉴Chen，PetkovaandZhang(2008)的研究方法，从一个新的角度一～通过自由现金流(freecashflow)这一基础金融工具，参照贴现现金流量法(拉巴波特模型，RappaportM

2、odel，DCF法)，建立一种价值溢价事前的(ex．ante)或者预期的测量方法，并参照FamaandFrench(1993)的研究方法，通过单变量和双变量两种方法划分投资组合，实证研究我国股票市场的预期价值溢价及其组成部分。论文的主要结论包括：(1)通过自由现金流这一层面，能很好地对预期价值溢价进行估算和分析，预期价值溢价由价值型组合和成长型组合的预期自由现金流市价比之差加上两者的预期自由现金流增长率之差。(2)沪深两市均存在预期价值溢价，且小规模组合的预期价值溢价现象更为明显。预期价值溢价主要受预期自由现金流增长率影响。(3)沪深两市预期价值

3、溢价的趋势性和周期性并不明显。关键词：预期价值溢价，自由现金流，贴现现金流量法AbstractFollowingtheseminalcontributionofFamaandFrench(1992，1993，1996)．thevaluepremiumhasbecomearguablyasimportantastheequitypremiuminportfolioallocationdecisions，estimationofthecostofcaptical，andmanyotherapplications．Chen，PetkovaandZhan

4、g(2008)estimatetheexpectedpremiumbyusingdividendgrowthrates．Westudythevaluepremiumfromafreshanglebyconstructinganex-antemeasureofthevaluepremiumfromfreecashflow．WeconstructvalueandgrowthportfoliosbysortingonPE．V№implementbothaone-waysorttoobtainfivebook-to-marketquintilesanda

5、two-way,twobythreesortonsizeandPEtoobtainsixportfoliosfollowingFamaandFrench(1993)．Wehavegotthleemainfindingsinourresearch．First,theexpectedvaluepremiumequalsthesumofthedifferenceintheexpectedfreecashflow-to-priceratiosandthedifferenceintheexpectedfreecashflowgrowthratesbetwe

6、envalueandgrowthportfolios．Second．thevaluepremiumiSreliablypositiveex-ante．Andmostofthevaluepremiumisexpectedtocomefromtheexpected-freecashflow-growthcomponent．Third，theexpectedvaluepremiumdoesnothavecleartrendandcyclicity．Keywords：TheExpectedValuePremium，FreeCashflow,DCFlI第一

7、章引言1．1选题的意义及背景分析二十世纪70年代，Fama(1970)提出有效市场假说(EfficientMarketHypothesis，简称EMH)，该假说认为，价格总是“完全反映"可获得信息的市场称为“有效”的，即价格总是能正确反映证券价值，一出现与证券价值相关的信息，市场会迅速做出调整，使证券价格重新正确的反映相应的证券价值。价值这一学说迅速在金融学界获得了广泛的认可。Sharpe(1964)，Lintner(1965)和Mossin(1966)提出了建立在有效市场假说基础上的资本资产定价模型(CAPM模型)。CAPM模型是对风险和收益如

8、何定价和度量的均衡理论，根本作用在于确认期望收益和风险之间的关系，揭示市场是否存在非正常收益．一个资产的预期回报率与衡量该资产风险的一个