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1、CHINASECURITIESRESEARCH宏观经济[table_invest]黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608执业证书编号：S1440510120015研究助理：董敏杰dongminjie@csc.com.cn010-85130232发布日期：2015年6月14日相关研究报告[table_report]16.06.06大宗一波三折，PPI何去何从16.06.06需求弱价走低汇率压力再起——6月份宏观经济月报16.05.27美联储加息轮回考[table_main]宏观深度模板证券研究报告·宏观深度价格之翼系列研究之二PP

2、I对CPI的影响：历史考察与传导机制从历史走势看，PPI与CPI并无必然的因果关系，短期内两者走势可能不相关甚至完全相反。2011年之前，PPI与CPI走势有较强的相关性，但影响关系并不确定，2003年之前PPI有一定领先性，2003年之后CPI有一定滞后性；2011年以后两者之间裂口扩大，PPI对CPI传导不显著。从理论上看，既存在CPI对PPI的传导机制，也存在相反的PPI对CPI的传导机制；短期CPI与PPI走势不相关、相反或者裂口扩大等现象可以用政府价格管制、厂商定价权有限、CPI和PPI构成差别等因素解释。PPI大幅上行并不必然带动CPI大涨。1996年

3、以来共出现过三次PPI同比增速由大幅下跌至大幅正增长的典型阶段。第一阶段（1998.11-2000.07）PPI大幅上行并未带动CPI大涨；第二阶段（2002.01-2004.10）与第三阶段（2009.07-2011.07），PPI大幅回升确实伴随着CPI上行。通过对PPI分项（生产资料与生活资料）、CPI分项（食品与非食品）以及CPI食品细分项的进一步考察发现，PPI对CPI的传导机制可能主要是“PPI-农产品生产资料成本-食物价格-CPI”。进一步看，PPI对CPI的传导效果跟大宗商品上涨类型、农产品生产成本结构、农产品供需状况有关。与第一阶段相比，第二、三

4、阶段中对农业生产资料价格影响较大的原油、煤炭价格均明显上涨，同时与大宗商品相关的六项生产费用占总成本的比重相对较高，导致PPI上行对农业生产成本的上涨压力相对较大；从粮食供需状况角度看，第二、三阶段主粮库存销费比均处于较低水平，粮食供应者议价能力较强也加大了食品价格上涨压力。请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN宏观经济研究宏观深度报告目录一、一般性考察：PPI与CPI走势的关系及解释1二、典型阶段考察：PPI大幅上行并不必然带动CPI大涨3三、PPI到CPI的传导机制：PPI-农产品生产成本-食品价格-CPI4四、为什么PP

5、I大幅上行并不必然带动CPI大涨？6五、小结7请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN宏观经济研究宏观深度报告图表目录图1：CPI与PPI走势：长期关系1图2：CPI与PPI走势：2000年11月-2001年10月1图3：CPI与PPI走势：1998年9月-1999年6月2图4：CPI与PPI走势：2006年7月-2007年9月2图5：CPI与PPI走势：2015年1月-2015年10月2图6：CPI与PPI走势：2008年1月-2008年8月2图7：PPI大幅上行时CPI的表现3图8：各阶段PPI、CPI的相对变动幅度（第一个

6、月=0）3图9：各阶段PPI与CPI的区间最大涨幅4图10：PPI及其分项变动4图11：CPI及其分项变动4图12：CPI变动幅度的分解：食品项与非食品项4图13：食品分项价格上涨幅度：粮食、肉类与食用油5图14：食品分项价格上涨幅度：水产品、蛋类与酒类5图15：食品分项价格上涨幅度：鲜菜、鲜果与烟草5图16：物质成本占总成本比重：不同类型农产品的比较5图17：商务部大宗商品价格指数5图18：商务部大宗商品价格指数同比增速5图19：PPI与农业生产资料价格指数6图20：采矿业PPI变动趋势6图21：三种主粮六项费用占物质与服务费用比重7图22：三种主粮六项费用占总

7、成本比重7图23：三种主粮库消比及成本利润率7图24：三种主粮售价变动趋势7请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN宏观经济研究宏观深度报告由于蔬菜与猪肉价格推动，前几个月CPI增幅明显提高，引发市场对通胀抬头的担忧。即便是目前蔬菜价格显著回落后，通胀担忧并未消除，这主要是因为，近期大宗商品价格回升带动PPI跌幅收窄，进而引发对CPI上涨压力的担忧。从政策制定层面看，4.29政治局经济工作会议与央行一季度货币政策执行报告均明确提出要关注物价变化，因此通胀担忧可能会对货币政策产生影响。由于PPI仍处于大幅下跌状态，因此对物价的担忧

8、主要是对C