宏观研究深度报告[]

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1、©民生证券MINSHENGSECURITIES2011年2月24日民生证券研究所滕泰首席经济学家执业证号：SO100210050003电话：(8610)85127628邮箱：lengiai@mszq.com郝大明宏观分析师执业证号：S010051101(X)11电话：(8610)85127658邮箱：haodaming@mszq.com张琢策略分析师执业证号：S0100511010002电话：(8610)85127665邮箱：zhangzhuo@mszq.com联系人：张磊电话：(8610)85127662邮箱：zhang

2、lei_yj@mszq.com联系人：钟正生电话:(8610)85127656由卩箱:zhongzhcngshcng@mszq.com地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座16层100005相关研究1.《四层过滤模型：劳动力成本上升对物价影响有限》2011.22.《四层过滤模型：输入原材料价格上涨对物价影响有限》2011.23.《四层吸收模型：2011年货币因素对物价影响小于2010年》2011.2资料来源：民生证券研究所宏观研究/深度报告2011年物价分析预测报告民生精品・••宏观深度研究扌艮告报告摘要：•

3、四层过滤模型表明，劳动力成本上升15%对我国CPI影响中值约1.94%,劳动力成本上升对物价的影响被夸大。•四层过滤模型表明，输入原材料价格上涨15%对CPI影响约0.3%,输入性原材料价格上涨对物价影响被夸大。•四层吸收模型表明，本轮货币高投放对物价的影响较大，但影响高峰出现在2010年，对物价的压力2011年小于2010年。•我国本轮物价上涨的主要原因仍是局部性的短期食品价格上涨。食品价格具有典型的周期性和阶段性特点，随着春天食品价格回落，通胀压力减弱。•除劳动力价格上涨是影响物价上涨的长期因素外，其余因素都是周期性因

4、素或预期因素，其中短期可能发生变化的是：一是春季蔬菜价格回落，二是货币调控见效，货币因素影响趋缓，三是汽车、房地产等支柱产业的供需发生变化。•预测上半年上涨4.77%,下半年3.12%,全年3.94%。“民生核心CPI”上半年1.5%,下半年1.2%。•调控通胀的关键，一是管理通胀预期，二是保持食品价格稳定，三是管理好货币。目录一、劳动力成本上升对物价影响被夸大，实际影响中值约1.94%3二、输入原材料价格上涨对物价影响被夸大，影响仅0.3%4三、货币对物价的影响2011年小于2010年5四、本轮通胀的主因：短期、局部的食

5、品通胀7（一）局部性：CPI上涨主要是食品价格上涨7（二）短期性：蔬菜周期vs猪肉周期7五、CPI与核心CPI预测9（一）春节后食品价格上涨压力减弱9（二）“民生核心Cpr上半年1.5%,下半年1.2%12（三）货币因素影响将逐步减弱13（四）2011年CPI上半年上涨4.77%,下半年3.12%13六、调控通胀的关键，管理好食品价格和货币投放总量14（一）稳定通胀预期14（二）管理好食品价格14（三）管理好货币投放总量15插图目录16表格目录16去年下半年以来我国物价上涨成因复杂，但总的来看主要是短期食品价格上涨。引发通

6、胀预期的劳动力成本上升和输入性原材料价格上涨等长期因素影响被显著夸大。食品价格上涨具有周期性和阶段性特点，春节后食品价格上涨压力将减弱；“民生核心CPI”将随着汽车、房地产等行业的供求变化而回落；货币对物价的影响2011年将小于2010年。预测2011年上半年CPI上涨4.77%,下半年明显回落，在3.12%左右，全年3.94%左右。一、劳动力成本上升对物价影响被夸大，实际影响中值约1.94%劳动力成本上升是通胀预期产生的一个重要原因。但劳动力成本上升经过劳动力成本比重变化、劳动生产率变化、供给者市场竞争和流通环节利润弹性

7、变化四层过滤，才传导到最终价格。名义工资上升并不必然导致产品价格上涨。图1:劳动力成本与物价的四层过滤模型劳动生产室变化市场堯争供给者利伺禅性流通环节利润刖性料来源：民生证券研究所从劳动力成本比重看，在其他条件不变的情况下，劳动力成本上升15%,CPI约上涨2.98%;以农业总产值增长速度保守预计，劳动生产率提高可消化劳动力成本上升对物价影响的1/3,即劳动力成本上升对物价影响降低至2.0%。在过度竞争，供给者保市场份额而不涨价、利润率被挤压而下降15%的情况下，劳动力成本上升15%对物价影响可进一步下降到1.78%.在流

8、通环节过度竞争，批发商和零售商为保市场份额不涨价的情况下，利润率被挤压,物流成本下降15%的情况下，劳动力成本上升15%对物价的影响可进一步降低至0.89%。表1:四层过滤模型中劳动力成本上升与物价的关系人工成本涨幅15%20%成本构成'10%一层过滤：劳动力成本比重1.992.983.96二层过滤：劳