宏观研究动态报告

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1、宏观研究动态报告2011年6月14日二季度：物价同比最高点，经济增长最低点——5月份宏观经济运行数据点评核心要点：l2011年5月份CPI环比增长0.1个百分点，同比增长5.5个百分点。l5月份CPI环比微涨是因为：（1）食品方面猪肉、鸡蛋和水产品价格快速上升；（2）非食品类项目价格微幅上涨。l工业增速持续下滑，社会消费品零售低位徘徊，进口增速由于日本原因趋缓。l由于物价环比稳定，经济增长减速，宏观政策处于观察期，此期间再严厉的货币政策出台可能性较小。2季度货币和财政政策以稳定为主。l预计3季度通胀得以控制，可能在5%之下运行，届时财政政策会更为宽松，“十二五”规划项目会

2、加快实施，下半年经济运行速度可期。5月份宏观经济指标　5月份预测实际CPI%5.45.5PPI%6.76.8规模以上工业增加值%13.613.3城镇固定资产投资%25.825.8消费品零售总额%16.816.9M1%14.212.7M2%15.715.1当月新增人民币贷款额（万亿）0.690.55进口金额%25.228.4出口金额%19.219.4中国银河证券研究部分析师潘向东(：（8610）83574197*：panxiangdong@chinastock.com.cn执业证书编号：S0930510120027联系人：许冬石(：（8610）83574134*：xudon

3、gshi@chinastock.com.cn相关报告：《物价环比不变，翘尾主导CPI----5月份CPI预测》2011/06/01www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明宏观研究报告一、物价方面，CPI环比小幅上升从5月物价方面来看，CPI指数环比小幅上升0.1个百分点，同比上涨5.5个百分点，在预期范围内。其中翘尾因素在5.4%，新涨价因素为0.1%。我们预计6月份物价指数同比增速保持在5.8%-6.0%，环比下降0.1-0.3个百分点。物价在5月份维持平稳态势，预计在2季度，物价将开始环比下降，3季度的物价

4、同比处于回落之中。图1:5月份CPI环比小幅上升（单位：%）资料来源：CEIC中国银河证券研究部本月预测报告已经分析，5月物价指数环比上升的原因在于，食品方面猪肉价格、水产品价格和鸡蛋价格上涨，非食品价格环比上涨了0.2，这是5月物价环比上涨的动能。5月份食品价格环比下跌0.3个百分点，其主要是因为蔬菜价格和水果价格的下跌。5月份由于蔬菜旺季的到来，整体价格环比下降了9.3个百分点。从本月CPI环比来看，6月份翘尾因素要达到6.1%，那么6月份如果环比保持不变，物价同比也会创出新高。观察6月份前半个月的食品价格变化情况，第一，猪肉和鸡蛋价格微涨；第二水果和蔬菜价格仍在下降

5、，其中蔬菜价格降幅依然较大，达到7个百分点；第三，水产价格方面持平，但是由于长江中下游干旱已经缓解，估计水产品价格会略有下降。非食品方面变化如果保持波动惯性，预计6月份环比下降0.1-0.3个百分点，则6月份物价同比在5.8%-6.0%之间波动。表1：CPI八大类中除食品外全部环比上涨（单位%）　食品居住烟酒及用品衣着家庭设备用品及维修服务医疗保健个人用品交通通信娱乐教育文化用品及服务2011-012.80.40.3-0.50.40.30.50.42011-023.70.30.2-0.80.20.20.10.32011-03-10.50.30.50.30.20.0-0.6

6、2011-04-0.40.40.30.60.20.30.40.42011-04-0.30.20.30.50.30.40.10.0数据来源：CEIC中国银河证券研究部我们维持此前观点，2季度物价指数环比回落，由于我国经济处于回落过程中，经济的回落会拉低物价水平，随着翘尾因素的逐步减弱，3季度物价指数同比回落。二、经济增长仍处于回落阶段请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。宏观研究报告从经济增长来看，5月份工业增速、消费增速、进出口增速依然处于小幅回落状态。工业投资方面，规模以上工业增加值同比增速连续3个月出现下降（图2），预计6月份依然是回落状态，但是回落幅度较

7、小。消费方面，本月消费增速小幅下降，消费从2月份开始处于一个回落状态（图3），由于房地产调控延续，汽车消费限购政策的实施，消费短期很难出现大幅度变化，但是消费增速再次下降的可能性也较小，消费在企稳阶段。进出口方面，日本地震对我国进口的影响开始显现，日本由我国进口来源第一大国，跌至第三位，日本方面受地震影响的经济减速对我国进口依然有比较大的影响，其主要体现在加工贸易进口方面。日本经济影响全球，美国2季度的也受到日本经济减速的影响，而日本生产的恢复会影响到全球所有地区。2季度日本努力恢复自身生产，3季度日本生产恢复后，其对全球及我