宏观研究报告

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1、宏观研究报告2011年5月2日PMI：短期增速回落，中期趋升——4月份PMI数据分析核心要点：l受短期下游库存高企、出口放缓和前期偏紧调控政策的影响，4月制造业景气度环比增速出现回调。从目前设备投资产业链中下游订单需求依旧疲弱以及产成品库存仍在增加的情况来看，5月份去库存过程仍将持续。而在经济回落，通胀压力也有所减轻的二季度，预计“稳货币，宽财政”，从而新开工项目也将重新回升，而且今年是12.5规划的第一年，一些中长期项目会逐步启动。因此，进入三季度，补库存进程启动和固定资产投资的再次上行将相互叠加带动经济重新回升。与此同时，日

2、本地震对中国出口的短期冲击也将逐步消除。l4月，中国制造业采购经理指数PMI指标为52.9，虽然环比保持增长，但增速较3月回落0.5，也大大低于该月06到10年的中值水平（58.1）。与之相对应的，新订单、出口订单、生产环比增速也都有所放慢，并低于历史同期中值，库存继续增加，购进价格涨势有所放缓。具体而言，新订单指数53.8，低于3月的55.2，也低于历史中值（65）；出口订单指数51.3，低于上月的52.5，更低于历史中值（58.8）；产量的变化好于订单的变化，这导致产成品的增加，4月产量指数55.3，略低于3月份的55.7，

3、与历史同期65的中值水平差距较大；而产成品库存指数50.8，增速较上月（上月该指数为51.3）有所放缓，但历史上3、4月份的库存大多环比减少；另一方面，主要原材料库存也继续保持增加态势，PMI分项指数从3月份的51.6微升至52，环比增速略有加快，这与产成品库存增速放缓形成矛盾，一个解释是虽然库存显著增加，但生产商仍然积极备货，反映出厂商对后期的需求仍较乐观。l从不同所有制企业表现看，4月国有企业景气度和需求扩张略显疲态，不及私企，但在目前的经济结构下，私有企业仍然难以引领经济增长，若未来国有企业景气度出现下滑，那么私有企业受到

4、的影响将更大，而若国有企业景气度持续提升，那么私有企业才能够表现得更好，今年来看后一种出现的概率仍然较大。l从产业链来看，4月下游需求虽然恢复扩张态势，但环比增速仍低于预期，造成中下游产成品库存增加，特别是设备投资产业链，产成品库存不断攀升的同时新订单需求增速却在放慢。相较而言，基建投资产业链上的非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延制造业表现更好，订单和生产加速增长的同时，库存增速却在放慢。此外，吃穿等非周期制造业的订单和库存同时增加，反映出在收入分配改革和经济持续复苏的预期下，中低收入者购买力的稳步增加。预计基建投资和非周期消费

5、需求仍将维持扩张态势，而设备投资需求也有望在三季度开始回升。分析师潘向东(：（8610）83574197*：panxiangdong@chinastock.com.cn执业证书编号：S0930510120027联系人童英(：（8610）83571303*：tongying_yj@chinastock.com.cnwww.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明宏观研究报告一、内外需调整叠加导致下游产成品库存高企、购进价格涨势放缓4月中国制造业采购经理指数PMI指标为52.9，

6、虽然环比保持增长，但增速较3月回落0.5，也大大低于该月06到10年的中值水平（58.1）。与之相对应的，新订单、出口订单、生产环比增速也都有所放慢，并低于历史同期中值，库存继续增加，上游价格涨势有所放缓。具体而言，新订单指数53.8，低于3月份的55.2，也低于历史中值（65）；出口订单指数51.3，低于上月的52.5，更低于历史中值（58.8）；产量的变化好于订单的变化，这导致产成品的增加，4月产量指数55.3，略低于3月份的55.7，与历史同期65的中值水平差距较大；而产成品库存指数50.8，增速较上月（上月该指数为51.

7、3）有所放缓，但历史上3、4月份的库存大多环比减少；另一方面，主要原材料库存也继续保持增加态势，PMI分项指数从3月份的51.6增加到了52，环比增速略有加快，这与产成品库存增速放缓形成矛盾，一个解释是虽然库存显著增加，但生产商仍然积极备货，反映出厂商对后期的需求仍较乐观。出口订单也大大低于历史同期，可能的影响包括1、今年前4个月人民币对美升值较快，累计已升值约1.8%；而人民币对美元短期快速升值会影响中国第一大贸易国美国对中国的进口需求；2、地震导致日本需求骤降，短期对我国的进口需求下降；3、各贸易国特别是发展中国家都面临较大

8、的通货膨胀压力，而相应采取的加息等紧缩政策有可能让这些国家的增速放缓。按市场预期的今年人民币对美元升值3%-5%来看，在未来的8个月里，人民币兑美元仍然至少有1.2%的升值空间，这一因素在美国经济完全复苏之前将会一直存在。日本地震的重建工作虽然会由于核危机的影响