宏观研究深度报告

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1、民生证券研究所滕泰首席经济学家执业证号：S0100210050003电话：(8610)85127628邮箱：lengiai@mszq.com郝大明宏观分析师执业证号：S010051101(X)11电话：(8610)85127658邮箱：haodaming@mszq.com联系人：张磊电话：(8610)85127662邮箱：zhanglei_yj@mszq.com地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层100005相关研究1.《四层过滤模型：劳动力成本上升对物价影响有限》2011.22.《四层过滤模型：输入

2、原材料价格上涨对物价影响有限》2011.23.《四层吸收模型：2011年货币因素对物价影响小于2010年》2011.24.《中国货币流向对物价和资产价格6月7月8月■2011年食品价格同比涨幅(％)12.48.110月11月12月宏观研究/深度报告食品绝对价格下半年稳定，同比涨幅回落报告摘要：•粮食的价格波动基本遵循“蛛网模型”粮食的供求缺口决定价格波动方向，价格弹性决定价格波动幅度，生长期决定价格波动周期。我国小麦和大米消费稳定，玉米消费持续增力口，供给主要受天气、库存、投机等因素影响，且生长期内供给弹性为农。粮食需求稳

3、定、供给大幅波动且生长周期较长的特点，决定了主要粮食的价格呈现出典型的“蛛网模型”特征。•猪肉的价格波动遵循“弱蛛网模型”与粮食相比，猪肉也具有生长期內供给弹性为农的特点，但是其需求增长速度较高，生产周期也更长，供给主要受到库存、疫病和生产成本等因素的制约。供求缺口、价格弹性和生长期对猪肉价格的影响更为明显.猪肉价格波动具有“弱蛛网模型”的特点，主要原因是猪肉需求还处于增长过程中，并非粮食那样早已保持稳定。•其他食品价格波动特点其他食品特别是蔬菜、奶类和蛋类食品，需求高增长后增速有所放缓,供给波动较大，供求缺口、价格弹性和

4、生长期对价格的影响也较为明显，具有弱蛛网模型特征。大豆、植物油、棉花和食糖进口量大，蛛网模型特征不明显，主要受制于国际市场价格。•下半年食品价格将趋于稳定，同比涨幅回落根据上述三类食品下半年的供求缺口、价格弹性、生产周期的特点，我们预测国内的粮食价格将保持稳定，生猪价格将维持相对高位，蔬菜价格绝对价格继续走低。下半年食品绝对价格稳定，同比涨幅回落。图：2011年食品价格同比涨幅预测的影响及预测》2011.55.《投资驱动与消费拉动：PPI对CPI的传导》2011.66.《从PPI透视投资、库存及行业盈利能力变化》2011.

5、6资料来源：Wind,民生证券研究所唯有惜时才能成功，唯有努力方可成就!一、粮食的价格波动规律■…蛛网模型3（一）小麦和大米需求稳定，玉米需求持续增加3（二）供给波动逐步收敛5（三）供求缺口决定价格波动方向7（四）弹性决定价格波动幅度8（五）生长期决定价格波动周期1（）（六）主要粮食的价格波动特点一一蛛网模型10二、猪肉的价格波动规律…弱蛛网模型12（一）需求从快速增长到平稳增长12（二）供给大幅波动13（三）供求缺口对价格影响更明显13（四）弹性对价格影响大14（五）生长期较粮食更长15（六）猪肉价格波动特点——弱蛛网模

6、型15三、其他食品的价格波动规律16（一）蔬菜价格具有短周期的弱蛛网模型特征16（二）奶类和蛋类类工业化供给，属弱蛛网模型17（三）大豆、植物油、棉花和食糖进口量大，受制于国际市场价格19四、下半年食品价格稳定同比涨幅回落20（一）粮食供求从紧平衡到基本平衡，下半年粮价趋于稳定20（二）下半年猪肉价格涨幅回落，弱蛛网模型拐点将到来22（三）蔬菜价格二季度最低，三四季度同比涨幅回落24（四）二季度食品价格同比涨幅最高，下半年回落24插图目录27表格目录27食品的供求缺口决定价格波动方向，价格弹性决定价格波动幅度，生长期决定价

7、格波动周期。从主要的品种来看，粮食的价格波动基本遵循“蛛网模型”，猪肉的价格波动遵循“弱蛛网模型”，其他食品中的蔬菜、奶类和蛋类也具有弱蛛网模型特征，但是进口量大的大豆、植物油、棉花和食糖等，蛛网模型特征不明显，主要受制于国际市场价格。根据主要大类食品的供求缺口、价格弹性、生产周期的特点，我们预测下半年国内的粮食价格将保持稳定，生猪价格将维持相对高位，蔬菜价格绝对价格继续走低。下半年食品绝对价格整体将趋于稳定，同比涨幅受翘尾因素影响快速回落。一.粮食的价格波动规律■…蛛网模型（一）小麦和大米需求稳定，玉米需求持续增加过去二

8、十年我国小麦需求量基本稳定。1992年我国小麦消费10905万吨，2010年为10950万吨；扣除用作饲料的部分，1992年国内消费小麦10630万吨，2010年9650万吨，净减少980万吨，减少9.2%,平均每年减少0.54%。图1:小麦消费量自1992年以来保持稳定资料来源：Wind,民生证券研究