厨电行业2018年数据报告：厨电龙头具备估值提升潜力

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1、正文目录厨电龙头把控价格天花板，份额稳步提升3油烟机：1-10月出货微降，零售端表现下行3燃气灶：零售端表现偏弱，龙头企业占近一半份额7消毒柜：零售市场持续下降9集成灶：行业维持较高速成长11外部因素加速出清：地产调控出现放松预期12地产周期与厨电增速有较强相关性12地产后周期影响依然存在，拉动效应预计分化12原材料价格高位回落，减小成本压力14厨电经销商模式演化，强化渠道管控15老板电器：代理模式占比大，渠道管控力度强15华帝股份：推动渠道升级，强化渠道控制16扩展厨电渠道、强化多层次覆盖，维持行业谨慎乐观观点17需求端：传统品类整体表现不及预期，但是新兴品类依然有突

2、出表现17供给端：与渠道协同合作，有利于龙头份额提升18关注具备现金流优势企业19风险提示19重点公司20老板电器（002508，买入，目标价23.22~24.94元）20华帝股份（002035，买入，目标价9.84~11.07元）29浙江美大（002677，增持，目标价11.39~12.73元）39厨电龙头把控价格天花板，份额稳步提升厨电与地产销售的相关关系紧密，在短期内受到地产后周期的影响，部分需求受到抑制。2018年1-10月，产业在线数据显示油烟机累计销量2268.2万台，同比-0.34%，而中怡康统计的零售监测数据显示，同期油烟机零售量/额，分别同比-14.2

3、5%/-10.59%。厨电产业过去几年价量提升的逻辑既来自于地产消费带动的厨电消费（中高端产品匹配高房价），也来自于产品自身消费升级的新品替代（侧吸式和欧式油烟机替代传统深罩式油烟机）。虽然短期行业需求波动，但厨电产业内部格局依然表现为龙头企业把控高端产品线、确定行业定价天花板。在弱势市场中，预期地产销售表现出的结构性增长趋势下，企业在渠道下沉以及新产品中投入更多资源，我们认为龙头企业现金流更为充裕，渠道基础更为坚实，同时中高端定位有利于维持产品均价平稳，维持对于行业的谨慎乐观观点。油烟机：1-10月出货微降，零售端表现下行2018年油烟机出货增速波动下行，但整体出货相

4、对稳定。产业在线数据显示，2012-2017年油烟机出货量从2120.0万台提升至2787.0万台，复合增速为5.6%。2018年受到内销市场的下滑拖累，1-10月，油烟机累计销量2268.2万台，同比-0.34%。图表1：2012-2017年油烟机出货量CAGR+5.6%图表2：2018年1-10月油烟机出货量增速波动下行(万台)3,0002,5002,0001,5001,0005000201220132014201520162017(%)油烟机销量同比12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%(万台)3002017年2018年同比25020015010

5、05001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(%)20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：产业在线、资料来源：产业在线、受到地产周期的滞后影响，油烟机内销表现疲软。地产调控的影响从2017年开始逐步呈现，2017年内销同比+5.1%，增速同比下降8.4PCT。2018年厨电市场在地产滞后影响及宏观经济下滑的双重影响下，内销景气度低于预期，1-10月油烟机累计内销量1485.8万台，同比-4.27%。图表3：2012-2017年油烟机内销出货CAGR+6.2%图表4：2018年1-10月油烟机内销出货(万台)2,0001,8001,

6、6001,4001,2001,0008006004002000201220132014201520162017(%)15%数值同比10%5%0%-5%-10%(万台)2002017年2018年同比1801601401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(%)4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：产业在线、资料来源：产业在线、零售市场量/额规模均较大幅度下行。中怡康零售监测数据显示，2018年1-10月，油烟机零售量为194.94万台，同比-14.25%，油烟机零售额64.71亿元，同比-10.59%

7、。由于中怡康数据主要统计线下KA渠道零售数据，在口径中对于线上渠道、品牌专卖店渠道和三四线城市家电卖场等销售数据并不完备，在目前专卖店、线上渠道占比较大背景下，中怡康数据仅部分反映出厨电零售需求变化。图表5：2018年1-10月油烟机零售量同比下滑14.25%图表6：2018年1-10月油烟机零售额同比下滑10.59%(万台)300250200150100500零售量量同比20152016201720181-10(%)6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%(亿元)100908070605040302