家电行业深度报告：工程渠道方兴未艾，厨电龙头乘势而上.docx

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1、正文目录1.厨电产销量、保有量低，行业发展空间大32.地产竣工回暖，拉动厨电需求改善63.精装房渗透率的提升，成为厨电发展新引擎74.工程渠道蓬勃发展，重塑行业格局85.厨电企业估值有望修复126.风险提示13图表目录图1：近年来厨电行业市场规模（亿元）及同比增速（%）3图2：2019年我国城镇化率达60.6%3图3：对比日、韩、美，我国的城镇化率仍有较大提高空间3图4：各家电品类的城镇保有量（台/百户）4图5：各家电品类的农村保有量（台/百户）4图6：商品房住宅开工和竣工面积（万平米）及增速（%）6图7：商品房住宅开工面积与竣工面积

2、差持续扩大6图8：12月商品住宅竣工同比增速维持正增长6图9：我国2016-2019年精装修市场开盘数量（个）7图10：我国2016-2019年精装修市场规模（万套）及增速（%）7图11：我国2016-2020年精装商品住宅渗透率（%）7图12：2019年中国、北美、欧洲、日本精装房占比情况（%）7图13：2014-2019年厨电分渠道变化趋势（亿元）8图14：2014-2019年厨电全渠道销售结构占比变化（%）8图15：2018年厨电行业工程渠道市占率（%）9图16：2016-2018年厨电行业工程渠道市占率变化（%）9图17：20

3、18年楼盘售价结构及重点厨电品牌占比（%）9图18：2014-2019年老板工程渠道收入（百万元）及增速（%）10图19：2014-2019年老板各渠道收入占比（%）10图20：2013-2019年华帝工程渠道收入（百万元）及增速（%）11图21：2013-2019年华帝各渠道收入占比（%）11图22：厨电PE(TTM)12图23：厨电PE-bands(TTM)12图24：老板电器PE-Bands12图25：华帝股份PE-Bands13表1：油烟机需求量测算（长期需求测算，不考虑短期地产波动）5表2：厨电行业工程渠道需求测算8表3：老

4、板电器工程渠道收入测算101.厨电产销量、保有量低，行业发展空间大厨电产品属性类似白电，主要源于：1、平均一户一台的配置；2、大部分需求产生于房屋购置后的厨房装修环节，具备一定的“家具”属性，与房地产销量具有较大的相关性。2018年前我国厨电行业规模持续增长，根据奥维云网的数据，厨电行业市场规模从2007的280亿元提升至2017年的684亿元，2007-17年均复合增速9.3%。2018年起受地产调控趋紧的负面影响，厨电行业整体低迷，18和19年厨电市场规模增速分别同比下降6.4%和6.7%。图1：近年来厨电行业市场规模（亿元）及同

5、比增速（%）80065%600400200597-2006200720082009201020112012201320142015201620172018201945%25%5%6.7%-15%厨电市场规模（亿元）同比增速（%）资料来源：奥维云网、浙商证券研究所长期来看，随着城镇化的推进、人均收入水平的提升以及消费结构升级带来的更新需求，我们预计厨电保有量将会逐年上升，参考可比的冰箱行业，我们认为厨电行业未来空间仍然很大。图2：2019年我国城镇化率达60.6%图3：对比日、韩、美，我国的城镇化率仍有较大提高空间70%60%50%

6、40%30%20%10%0%2000200220042006200820102012201420162018城镇化率（%）100%80%60%40%20%0%19501955196019651970197519801985199019952000200520102015中国日本韩国美国资料来源：国家统计局，浙商证券研究所资料来源：国家统计局，浙商证券研究所我国厨电行业与白电、黑电相比起步较晚。截止2018年底，我国城镇每百户油烟机保有量为79台，与平均一户一台的配置水平仍有差距，而我国城镇每百户空调、冰箱、洗衣机的保有量已达14

7、2台、101台、98台。2018年我国农村每百户油烟机保有量为26台，而我国农村每百户空调、冰箱、洗衣机的保有量分别为65台、96台、89台。对比冰箱保有量，2018年城镇、农村家庭抽油烟机保有量水平分别仅相当于1999-2000年、2007年间的冰箱保有量水平，我们认为，随着我国城镇化的不断推进、人均收入水平的提升和消费观念的改变，油烟机产品渗透率会逐步向冰洗靠拢，行业发展空间较为可观。图4：各家电品类的城镇保有量（台/百户）图5：各家电品类的农村保有量（台/百户）1601401201008060402001201008060402

8、00油烟机空调冰箱洗衣机油烟机空调冰箱洗衣机资料来源：国家统计局，浙商证券研究所资料来源：国家统计局，浙商证券研究所未来油烟机需求测算考虑四大因素（长期需求测算，不考虑短期地产波动）：（1）总人口数和增速：根据国家统计