风电行业：乘势而上，风起云涌

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1、2017年08月10日睿智投资中国风电行业乘势而上，风起云涌同步大市风电发展趋势不可逆转。经过10年的快速发展，风能行业正在面临几个短期制约：1）电网限电;2）补贴资金不足;3）潜在的政策不确定性，以及4）项萧小川目扩张审批收紧。在中国能源结构长期调整趋向轻碳化背景下，我们认为风电电话：(852)39000849行业发展趋势是不可逆转的，我们通过对8个方面的研究，挖掘风电短期和邮件：robinxiao@cmbi.com.hk长期增长潜力，我们认为风电行业仍然具备极大的发展空间。中国风电行业“十三五”期间

2、风电装机增长放缓。受限电，项目审批及并网收紧以及风电上网电价下调影响导致风电项目回报降低，我们预计风电运营商对新建风电场的兴趣将有所减弱。我们预计新增装机在2017-2019年间较为平均分布，并保持中国年风电装机量每年20GW以上的相对稳定的规模。我们预测2017/2018/2019年新建风力(吉瓦)发电量分别为23.0/23.0/22.0吉瓦，与往年相比，没有新增装机增长。3550%公30.83040%司23.223.423.023.030%2522.022.0研长期增长前景将在2021年开始显现。根据

3、我们对“2016-2030年能源生产和20%2017.616.110%究消费革命战略”的政策解读，我们认为可再生能源将是实现2021年后增量电1513.00%-10%力需求的主要来源，这将显著释放长期风力发电增长潜力。我们的基准情景10-20%分析显示，2021到2030风电装机规模可达31.6-37.9吉瓦，年均复合增长率5-30%0-40%为4.3％。除特高压输电之外，我们认为火电调峰是实现可再生能源消纳以及长期风电增长的另一个关键。新增装机-左轴同比增长(%)-右轴绿证：不是威胁，而是对可再生能源的

4、支持。我们认为市场对于政策的不确数据来源:中国风能协会,招银国际预测定性太过于恐慌。我们相信绿证不是威胁，而是对可再生能源的支持。我们中国累计风电装机规模认为，将可再生能源电力附加补贴资金直接切换成绿证补贴并不可行。我们预(吉瓦)期可再生能源电力附加资金和绿证将在过渡阶段长期共存，而绿证将作为现有300258.7补贴资金的辅助来源，直到可再生能源实现平价上网。236.7250214.7191.7200168.7华能新能源是我们的首选。根据我们对市场趋势的判断，我们认为风电行业将145.4150面临短期新增

5、装机增长放缓，因此，我们认为风电行业2017-2018年的板块114.691.410075.3图现将与大市同步。对于风电板块的相关股份，我们首次覆盖华能新能源62.450（958HK，买入，目标价3.14港元），龙源电力（916HK，买入，目标价7.22港元）和金风科技（2208HK，持有，目标价9.71港元）。我们下调了0华电福新（816HK，持有，目标价1.76港元）评级至持有。在风电行业中，我们的板块首选是华能新能源，我们青睐其纯风电运营特点以及优先策略性布数据来源:中国风能协会,招银国际预测局于4类

6、风资源区。龙源电力也属我们的板块推荐，我们偏好其中国最大的风电装机容量，同时具备国企改革潜在红利。行业估值表市值股价目标价评级市盈率市净率公司股票代码(百万港元)(港元)(港元)16A17E18E16A17E18E龙源电力916HK49,3436.147.22买入12.410.59.41.11.00.9华能新能源958HK25,9942.463.14买入7.66.75.81.00.90.8金风科技2208HK45,1979.039.71持有9.38.58.31.41.21.1华电福新816HK14,2091

7、.691.76持有6.77.56.10.70.70.6中国高速传动658HK13,6388.34N/A未评级10.010.510.11.11.00.9大唐新能源1798HK6,6920.92N/A未评级20.210.57.70.50.50.5新天绿色能源956HK6,1671.66N/A未评级10.97.26.10.70.60.6中广核新能源1811HK4,7201.1N/A未评级6.48.37.00.70.80.7平均值10.48.77.60.90.80.8数据来源：彭博及招银国际敬请参阅尾页之免责声明2

8、017年08月10日目录投资概要.......................................................................................................3风电运营商运营图现对比..........................................................................5国有