债务期限结构对企业投资影响的实证及研究

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1、重庆大学硕士学位论文债务期限结构对企业投资影响的实证研究姓名：张秀芳申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：傅蕴英2010-04重庆大学硕士学位论文摘要中文摘要负债融资与投资支出的关系研究，是财务领域的一个基本问题。现代资本结构理论认为负债融资对企业投资行为的影响有正负两方面效应：其正面效应表现在负债具有治理机制作用，能减少企业过度投资行为；其负面效应为股东-债权人冲突导致了资产替代和投资不足的非有效投资行为。但以往大部分研究均把负债看成是同质的，事实上不同期限的负债的代理成本存在着差异，

2、对投资行为的影响也是不同的。在资本市场不完善的条件下，债务期限结构对企业投资行为的影响表现在以下方面：第一，缩短债务期限可以减少股东-债权人冲突引起的资产替代和投资不足问题；第二，缩短债务期限可以抑制股东-经理冲突引发的过度投资问题。对于上述理论观点，国内外学者的实证研究结论并不一致，进一步研究这一问题对于规范企业的投融资行为既有理论价值又有实践意义。本文在回顾国内外相关研究文献的基础上，在研究设计上进行了改进：利用深、沪两市2000-2006年251家制造业企业的1757组样本数据，在控制了影

3、响投资的资本结构、现金流量和成长机会等因素的基础上，研究债务期限结构与企业投资行为的关系。实证结果表明：首先，在总体上两者显著负相关；其次，为观测成长机会对债务期限结构与投资相关关系的影响，按企业成长性进行样本分组，结果发现在高成长性的样本组债务期限结构与投资之间的相关关系不显著，而在低成长性的样本组两者表现出显著的负相关；再次，为验证我国上市公司独特的股权结构对债务期限结构与投资行为之间关系的影响，按国有股控股率的高低进行样本分组，结果发现，在高国有股控股率的样本组中，二者的相关性不显著，而在

4、低国有股控股率的企业中二者显著负相关；最后，从公司治理的角度，研究管理者持股对债务期限结构与投资间关系的影响，发现管理者持股与未持股的企业中二者的相关关系并没有显著性差异。上述研究结果说明，我国上市公司债务期限结构与企业投资行为负相关，是由债务期限抑制了股东-管理者之间的利益冲突引发的过度投资行为而引起的。股东-债权人冲突引起的代理成本并不明显，上市公司并没有利用债务期限结构来解决投资不足问题。另外，国有股控股率高的企业债务期限的治理作用失灵，债务期限结构并没有起到抑制过度投资或投资不足的作用。

5、同时，我国的经理人持股没有起到缓解过度投资问题的激励约束作用。最后本文根据实证分析的结果，提出了相应的规范上市公司投融资行为的政策建议。关键词：负债期限结构，投资不足，过度投资I重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTAfundamentalissueinfinanceiswhetherleverageaffectsinvestmentpolicies.Thetheoryofcapitalstructureshowsthattheimpactofdebtfinancingonfirminv

6、estmenthasbothnegativeeffectandpositiveeffect.Thepositiveeffectmeansthatleverageisonemechanismforovercomingtheover-investmentproblemwheretheconflictisbetweentheshareholdersandmanagers.Thenegativeimpactisthattheconflictbetweenstockholders(managers)and

7、bondholdersduetodebtcanleadtopotentialassetsubstitutionandunder-investmentproblem.Butinfact,theagencycostarisingfromshort-termdebtisnotthesameasitarisingfromlong-termdebt.Inaworldwithincompletemarketsthereasonsofdebtmaturitystructurefluctuatingthesca

8、leofinvestmentofthecompanyare:(1)shorteningthedebtmaturitycanreduceassetsubstitutionandinsufficientinvestmentwhichisleadedbytheconflictbetweenshareholdersandcreditors;(2)shorteningthedebtmaturitycanrestraintheexcessiveinvestmentwhichisleadedbytheconf