债务期限结构与非效率投资的实证研究

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1、债务期限结构与非效率投资的实证研究　　Abstract：Recentyears，investmenthasbeeoneofthedrivingforcesofeconomicgroeanthatallinvestmentsareeffective.Actually，theinvestmentsinvariousindustriesareunbalanced.ListingCorporations'inefficientinvestmentbehaviorsareparticularlyserious.Thesenon-efficientinvestingbe

2、haviorshaverestrainedthesustainabledevelopmentoftherealeconomy.Basedontheanalysisoftheimpactmechanismofdebtmaturityoninvestmentathomeandabroad，thispaperstudiesthecorrelationofdebtmaturitystructureandinvestmentusingthedatumofprivatelistingcorporations.Then，provelistingcorporations'i

3、nvestingefficiencyandpromotetheirsustainabledevelopment.　　Keyaturitystructure；non-efficiencyinvestment；excessiveinvestment；investmentshortage　　中图分类号：F832.48文献标识码：A：1006-4311（2016）19-0052-03　　0引言　　1958年，Modigliani和Mille发表了《资本成本、公司财务和投资理论》。随后，学者们对企业的投融资进行了不断深入地研究。债务期限结构是公司融资决策的重要内容，作

4、为主要的融资方式之一，债务期限结构关系着公司的资金成本和债务偿还方式，还对由于股东、债权人、管理者三者之间的利益冲突引发的非效率投资行为有很大的影响。　　根据西方学者的理论，债务期限结构主要从以下几个方面影响企业的投资行为。首先，短期负债可减少股东-债权人冲突引起的投资不足问题；其次，相对于长期负债来说，短期负债增加由于股东-债权人冲突引起的资产替代动机的作用更小一些；最后，短期负债与长期负债相比，更能够抑制由于股东-管理者冲突引起的过度投资行为。债务这三方面作用程度的变化，会使得债务期限和投资支出关系呈现不同的相关关系。　　虽然国外对这一问题已进行了比较详

5、尽的分析，但我国对于债务期限结构的理论研究很少，实证检验结果也不一致，有的甚至与国外的理论假说相悖。其中的原因是复杂的，但主要是由于我国的社会制度和经济环境与国外有较大的差异。那么，西方关于债务期限结构对公司投资行为影响的理论对于我国的上市公司是否适用，应该怎样辩证的应用，有待于结合我国上市公司的特点和特殊的社会环境做进一步的研究。　　1债务期限结构与上市公司投资行为的实证分析　　本文以2012～2015年我国A股民营上市公司为对象进行债务期限结构对上市公司投资行为影响的实证研究。选择我国A股民营上市公司作为样本是因为国有上市公司的银行借款硬约束作用很弱，负

6、债的相机治理作用不能很好的体现。本文使用的数据处理软件是SPSS19.0。　　1.1变量设计　　①因变量设计（表1所示）。本文选取投资效率为因变量，并且使用Richardson残差模型对投资效率进行度量。Richardson（2006）构建了一个以新增投资支出为因变量，以成长性、经营活动现金流、杠杆率、盈利能力等为自变量以及公司规模、公司年龄等为控制变量的回归模型。该模型将企业的预期投资支出作为估算值，模型的残差就是企业的非预期投资支出。若残差符号为正，表明实际投资值大于理想值，属于投资过度；若残差符号为负数，表明实际投资值小于理想值，则为投资不足。　　本文

7、根据需要将修正的Richardson残差模型定义为：　　（I/K）t=？茁+？茁1TQt-1+？茁2Casht-1+？茁3Levt-1+？茁4Sizet+？茁5（I/K）t-1+？茁6Aget+？着（模型一）　　②自变量的选取。本研究的自变量为债务期限结构，沿用Ozkan（2000）的做法，用一年以上全部债务的比例衡量长期债务，一年以下的债务比例衡量短期债务。　　③控制变量的选取。根据国内外学者的研究，成长性不同的公司在投资上也会有不同的特征。公司的成长性越高，其进行投资的需求更强。因此，本文在进行研究时将成长性作为控制变量，以排除由于投资机会不同所导致的研

8、究差异（表2所示）。　　此外，自由现金流量是管理层能