年度猜新猜心系列报告之2019年策略十大猜想：变革中孕育机遇

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1、正文目录一、猜想一：A股市场机遇大于挑战5二、猜想二：A股市场盈利大概率在2019年二三季度企稳5三、猜想三：政策底维稳成效初步显现9四、猜想四：市场估值受盈利下行压制10五、猜想五：无风险利率继续下行11六、猜想六：金融监管边际放宽12七、猜想七：对外开放持续推进，境外资金加速入场13八、猜想八：资本市场改革进入实质落地期，科创板和试点注册制值得期待14九、猜想九：盈利底部反弹的先行者迎来投资机遇期16十、猜想十：新兴产业是经济转型期的重要投资方向17十一、风险提示18图表目录图表12019年资产定价：变中寻机5图表2A股盈利周期6图表3A股盈利

2、底的时间特征：八个季度的回落6图表4盈利周期和政策稳增长7图表5盈利周期行业大类特征：周期和消费（盈利增速，%）7图表6金融板块盈利增速，周期性较强8图表7成长板块受周期需求下行影响，但是更受产业政策影响8图表82000-2018年A股历史上的四轮市场底部9图表9本轮政策底部已现10图表10资本市场政策密集落地10图表11市场及行业估值分布11图表12R001和R007持续下行12图表13上周末十年国债收益率回落至3.32%12图表14监管周期、制度改革和A股定价体系演变13图表15金融监管政策演变：三个阶段13图表162018年最大增量资金：境外

3、资金14图表17近期北上资金持仓已经超过6700亿元14图表18全球估值对比：A股仍处于估值洼地14图表19并购重组政策层层加码15图表20再融资自2013年开始升温16图表212019年A股市场再融资有望回暖16图表22已经盈利上呈现部分反弹的行业17图表23部分回落的行业17图表24新兴成长板块18图表25新兴产业政策暖风不断18一、猜想一：A股市场机遇大于挑战2019年A股市场的机遇将大于挑战。尽管贸易争端走势依然不明，经济下行压力仍存，但A股市场有望逐渐拨云见日，政策与改革的变局中孕育着资本市场的结构性机遇。2018年A股市场的表现大幅低于

4、市场预期，对内去杠杆政策成效和宏观经济下行压力均快于预期，对外中美贸易争端的走向也远超出市场预期。相较于2018年，2019年有一些市场因素在好转：①股权质押风险逐步缓解；②金融监管已边际放松；③资本市场改革稳步推进；④美联储加息节奏有望放缓。有一些市场因素仍在压制风险偏好：①宏观经济下行压力仍存；②企业融资困境尚未见改善；还有一些不确定因素仍需观察：①中美贸易关系的演进；②海外市场波动的影响。当前资本市场改革和财政改革方向趋势已定，A股市场结构性机会开始显现。从宏观政策改革层面、再融资松绑和并购重组的鼓励方向来看，战略新兴产业领域的龙头企业仍是资

5、本市场资金的重要配置方向，引领着中国经济结构的转型。上市公司回购和并购重组再融资是当前政策鼓励的重点，也是当前资本市场资金关注重点。随着长线资金的陆续入场，价值高分红板块也将在中长期受益制度性红利的提振。图表12019年资产定价：变中寻机市场及风格判断基本面资金面资本总额CAPITAL市场结构境外及长线资金净资产收益率ROE上市公司盈利回落监管制度金融监管放缓永续增长率G结构性改革红利配置需求权益配置价值提升无风险利率Rf低资金价格环境政策底：政策底维稳初见成效权益贝塔值β汇率中期贬值压力尚存盈利底：盈利底的预见是判断市场底的关键风险溢价ERP估值

6、底：估值底受到盈利下行压制资料来源：二、猜想二：A股市场盈利大概率在2019年二三季度企稳A股市场的盈利周期大致维持在三到四年，叠加本轮宏观稳增长政策效用边际递减，我们认为A股市场盈利大概率在2019年二三季度触底。我们梳理了A股市场2002年以来四个盈利周期，归纳A股市场盈利底部的时间特征、政策特征、行业特征。时间特征方面，A股市场的盈利周期大致维持在三到四年左右，和经济短周期即房地产周期的走势相对一致。在前三轮的盈利周期中上升时期往往需要4个季度的时间，而盈利回落则需要8-12个季度不等，盈利负增长时期维持在4个季度的水平，但是在2012-20

7、15年的最近一轮盈利周期中，盈利上升需要更多时间并且盈利弹性较往轮有所降低。政策特征方面，盈利和房地产及基建政策稳增长相关。我们认为此轮盈利底的确认也会伴随着宏观政策的维稳托底，不单单只是增值税减税政策，还有部分房地产政策的放开以及基建补短板的托底。但是，政策托底的效用在降低，并且当前房地产和基建政策空间也较为有限，盈利回落周期相较往昔有延后的可能性。行业特征方面，我们用中信风格指数来对A股盈利周期进行板块统计梳理，发现周期消费周期性最强，金融和成长板块同时受周期需求波动以及政策（监管以及产业）的影响。图表2A股盈利周期全部A股(非金融石油石化)盈

8、利增速（%）三年盈利周期全部A股(非金融石油石化)盈利增速（%）14012010080604020220062006Q1Q