有色金属行业：年度猜新猜心系列报告之2019年有色行业十大猜想

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1、正文目录一、猜想一：全球经济放缓，有色需求转弱5二、猜想二：强势美元转向，黄金价格获支撑6三、猜想三：供给侧改革进入巩固期，供给增长压力仍较小7四、猜想四：新能源积分实施，能源金属需求继续保持良好7五、猜想五：供给增加，钴锂价格承压9六、猜想六：钒供给维持偏紧，价格维持相对强势9七、猜想七：铜无重大短期供给冲击，供需基本平衡11八、猜想八：锌供给增加，价格继续承压12九、猜想九：氧化铝供给增加，电解铝成本压力缓解13十、猜想十：补库存动力不足，有色总体库存维持较低水平14十一、投资建议14十二、风险提示14图表目录图表1中国十种有色金属

2、产量增速和GDP趋势相同，但波动更大5图表22018年全球PMI运行有所转弱5图表3IMF预计2019年全球主要经济体增长放缓5图表4黄金价格和美元汇率负相关6图表5黄金投资需求波动较大（吨）6图表6全球前两大黄金ETF持仓变化6图表72018年10、11月，全球黄金ETF持仓连续净流入6图表82018~2019年京津冀秋冬季限产政策情况7图表9双积分制中新能源汽车积分的管理办法8图表10预计全球及中国锂需求较快增长（万吨LCE）8图表11预计全球及中国钴需求较快增长（吨）8图表12钴的价格走势（元/吨）9图表13碳酸锂价格走势（元/吨

3、）9图表142015年以来钒供给有所收缩（吨钒金属当量）10图表152016、2017年全球钒供给出现缺口（吨钒金属当量）10图表16未来原矿制钒扩建和新建项目情况10图表17五氧化二钒价格走势（元/吨）11图表182018年全球矿产铜供给冲击低于预期(百万吨)11图表192019年全球铜矿项目情况（万吨）12图表20预计锌矿2021年供给达到高点12图表212018~2021年全球主要矿产锌供给增加情况（万吨）13图表22预计2019年氧化铝供给紧张将有所缓解（百万吨）13图表23铜的库存和价格并没有必然的关联14一、猜想一：全球经济

4、放缓，有色需求转弱有色金属需求和宏观经济的相关度较高。我们以中国十种有色金属产量增速和GDP增速对比，可以看出，有色产销增速和GDP增速趋势相同，但波动大于GDP。为此，经济复苏，有色需求增长，价格上行，而经济放缓，需求转弱，价格面临下行压力。图表1中国十种有色金属产量增速和GDP趋势相同，但波动更大十种有色金属产量增速GDP增速302520151050资料来源：Wind2019年全球经济面临下行压力，从PMI看2018年欧元区、日本、中国制造业PMI已呈疲态，而美国PMI尽管仍然处于景气区间，但见顶的迹象隐现。IMF预计2019年全球

5、主要经济体的经济增速将全面放缓。如果2019年全球经济全面放缓，有色需求将转弱，将对大部分有色产品价格造成不利影响。图表22018年全球PMI运行有所转弱图表3IMF预计2019年全球主要经济体增长放缓63615957555351494745美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI中国制造业PMI美国欧元区日本中国印度8.07.06.05.04.03.02.01.00.0资料来源：Wind资料来源：IMF二、猜想二：强势美元转向，黄金价格获支撑黄金具有商品和金融双重属性。尽管商品占黄金需求比率高，

6、但由于相对稳定，并不是黄金价格主导力量，相反，黄金在投资的需求领域根据黄金资产相对配置价值，波动较大，成为黄金价格涨跌的主要推力。2015年以来，美国进入加息周期，打压黄金价格。但随着美国经济增长见顶回落担忧，美联储利率政策调整可能性增加。2018年12月20日，美联储宣布上调联邦基金利率25个基点至2.25%~2.50%，是2018年以来第四次加息。同时美联储下调了2018年和2019年经济预期，对2019年底联邦基金利率的预测中位值为2.9%，暗示2019年将加息两次。如果2019年美联储加息步伐调整超预期，将可能终结强势美元，且2

7、019年全球经济增长预期不佳，黄金避险需求或增加，从而对黄金价格构成支撑。图表4黄金价格和美元汇率负相关图表5黄金投资需求波动较大（吨）伦敦现货美元（左轴，美元/盎司）140013501300125012001150110010502018-10-052018-07-052018-04-052018-01-052017-10-052017-07-052017-04-052017-01-052016-10-052016-07-052016-04-052016-01-052015-10-052015-07-052015-04-052015-

8、01-051000美元兑人民币（右轴，人民币/美元）7.27.06.86.66.46.26.05.85.65000其它投资工业珠宝首饰40003000200010000资料来源：Wind资料来源：Wi