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时间:2018-12-27
《年度猜新猜心系列报告之社服行业2019年十大猜想》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、正文目录一、2019年社服行业年度观点:增速放缓但结构调整,围绕稳健与成长重点布局..5二、2019年十大猜想52.1猜想一:海南岛离岛免税政策进一步放宽限制52.2猜想二:市内免税店加速推进62.3猜想三:增设免税牌照72.4猜想四:旅游渠道端加剧向资源端整合82.5猜想五:出境游市场向低线城市下沉102.6猜想六:体验型旅游颠覆传统景区旅游102.7猜想七:“旅游+地产”加入共享模式112.8猜想八:酒店集团进一步转型中端化122.9猜想九:酒店扩张加码加盟模式132.10猜想十:酒店集团加强直销渠道15三、风险提示16图表目录图表1海南离岛免税政策有望进一步放开6图表2韩国
2、2016年市内免税店收入占比高达73%7图表3国内免税业务企业8图表4旅游行业产业链8图表5越靠近资源端毛利率越高,越靠近渠道端毛利率越低9图表6中国出境游渗透率低且区域发展不均衡10图表7一二三四线城市国际航班数据_2017年10图表8全国旅游业投资高速增长(亿元)12图表92017年旅游目的地资源投资事件分布12图表10锦江经济型和中端酒店结构_2018年9月末12图表11锦江新增经济型和中端酒店占新增总量比例%12图表12首旅如家经济型和中端酒店结构_2018年9月末13图表13首旅如家新增经济型和中端酒店占新增总量比例%13图表14华住经济型和中端酒店结构_2018年9月
3、末13图表15华住新增经济型和中端酒店占新增总量比例%13图表16国际酒店公司与国内酒店公司加盟比例对比13图表17锦江加盟和直营酒店结构14图表18锦江新增加盟和直营酒店占新增总量比例14图表19首旅如家经济型和中端酒店结构_2018年9月末14图表20首旅如家新增经济型和中端酒店占新增总量比例14图表21华住经济型和中端酒店结构_2018年9月末15图表22华住新增经济型和中端酒店占新增总量比例15图表23酒店集团集中度提高15一、2019年社服行业年度观点:增速放缓但结构调整,围绕稳健与成长重点布局经济增速下行和消费结构变化对行业的影响显现:旅游发展的根本动力是经济增长,与
4、居民可支配收入强相关。2018年上半年国内旅游行业收入创下过去十年最低增速,预计明年难有起色。与此同时,我国消费结构呈现三个主要变化趋势,包括:1)消费分层,奢侈品消费逆势上行;2)从生存型消费转向服务型消费;3)消费者向低线城市下沉。在此背景下,预计免税行业仍将逆周期保持快速增长,除免税行业之外的子行业,盈利增速会随经济增速下降而回落。从长期看,受益于生存型消费转向服务型消费的大趋势,以及消费者结构向低线城市下沉,旅游行业增速仍将高于经济整体增速。在竞争充分的领域,品牌化、连锁化、科技化成为发展方向,市场份额向龙头企业集中。细分子行业投资观点:1)免税:充分受益政策红利,未来看
5、点包括海南免税政策放开,市内免税店有望放开限制,规模效应下毛利率进一步提升。2)酒店:经营指标受经济下行拖累,预计明年出租率的下降将传导至RevPAR,酒店龙头有望长期受益于酒店结构的中端化和轻资产化。3)出境游:受经济增速下降、旅游环境恶化、汇率贬值等影响,出境游整体降温,静待回暖,同时,出境游消费需求向低线城市下沉,将成为出境游中长期发展的主要动力。4)景区:受经济增速下降和发改委启动国有重点景区门票下降行动,主要景区遭遇客流量和门票双降,预计明年难言乐观,自然景区重点关注国企改革,人工景区重点关注复制能力。经营稳健性排雷:在经济增速下行周期,需要关注企业经营稳健性,对于社服
6、行业,尤其关注商誉减值风险和经营性现金流的健康风险。从商誉的规模和占净资产比例来看,锦江股份、首旅酒店、宋城演艺的商誉规模较大,需要防范商誉减值风险,其中特别关注宋城演艺的子公司六间房重组进展对商誉的影响。从现金流来看,出境游上市公司经营性现金流净额普遍为负,且与利润背离较大,其中特别关注腾邦国际的现金流风险。投资建议:受经济增速下降影响,社服行业盈利增速也下降且预期不乐观,其中:酒店行业入住率下降,预计明年将传导至RevPAR;景区客流量下降,叠加国有景区门票下调的影响,明年难见起色;出境游整体降温,静待回暖。据此,维持行业“中性”投资评级。在投资上,首先要关注企业经营的稳健性
7、,其次才考虑企业成长性:1)稳健角度,关注行业受经济周期影响不大、受益于政策红利且经营稳健、财务报表健康的企业,推荐免税行业的中国国旅;2)成长角度:对于具备较好成长型的企业,可能穿越周期,我们建议跟踪并关注其风险释放带来的投资机会,包括宋城演艺、腾邦国际、新智认知。二、2019年十大猜想2.1猜想一:海南岛离岛免税政策进一步放宽限制离岛免税政策有望进一步放宽限制,中免作为海南免税龙头直接受益。今年以来,国务院、财政部及海南省政府多次发文,要放宽离岛免税政策,未来还值得期待的免税
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